В статье рассматривается процесс трансформации валютной политики Российской Федерации в условиях масштабных геополитических изменений. Анализируются причины и последствия перехода от доминирующей роли доллара США и евро к использованию китайского юаня в структуре золотовалютных резервов и международных расчетах. Предметом исследования является трансформация валютной системы Российской Федерации в условиях нарастающей юанизации. Цель исследования заключается в анализе трансформации финансовой политики Российской Федерации в условиях внешнеэкономических и геополитических шоков и ее последствий. Методология исследования базируется на сочетании исторического и логического подхода и использовании общенаучных методов анализа и синтеза. В ходе проведенного исследования обоснованы ключевые риски новой финансовой архитектуры и предложены рекомендации по минимизации выделенных рисков, формированию многовалютной структуры валютной системы и обеспечению долгосрочной стабильности. Авторами выявлены особенности переходного этапа формирования новой валютной системы РФ, предложены сценарии изменений на финансовом рынке с выделением положительных и отрицательных последствий.

А. Б. КАМЫШОВА, профессор кафедры общей экономической теории и истории экономической мысли,

Санкт-Петербургский ГЭУ  Д. Н. ЯНШИН, соискатель кафедры

В последние годы финансовая система Российской Федерации переживает структурные изменения, связанные с адаптацией к внешнеполитическим и экономическим ограничениям. Международные санкции привели к трансформации традиционных механизмов формирования и использования валютных резервов, а также к переориентации бюджетного правила. Бюджетное правило представляет собой механизм перераспределения доходов от экспорта сырья, призванный снизить влияние волатильности мировых цен на энергоресурсы, что непосредственно отражается на доходной составляющей бюджета РФ. 4 Изменение внешнеэкономической конъюнктуры сопровождалось снижением роли доллара США как доминирующей иностранной валюты в международных расчетах и валютных резервах, что стало катализатором пересмотра валютной стратегии РФ. Одновременно с этим наблюдается наращивание расчетов в национальных валютах, в частности с Китаем, что свидетельствует о процессе дедолларизации экономических отношений и формировании элементов юанизации валютной системы, что в свою очередь обосновывает необходимость исследования данных процессов. Методологической базой исследования стали системный анализ, сравнительно-исторический метод, анализ нормативных правовых документов. Предмет исследования – экономические и организационные механизмы процесса юанизации валютной системы Российской Федерации.

Цель исследования сводится к анализу трансформации финансовой политики Российской Федерации. Для достижения поставленной цели исследования определены следующие задачи: 1) проанализировать институциональные и экономические предпосылки доминирования доллара США до трансформации бюджетного правила; 2) исследовать изменения в бюджетном правиле РФ в контексте перехода к более широкому использованию китайской национальной валюты; 3) оценить динамику изменения структуры международных резервов и выявить основные риски и перспективы для финансовой системы Российской Федерации.

ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ

Проблематика трансформации валютной системы Российской Федерации в условиях геополитической нестабильности и санкционного давления получила широкое освещение в современной научной литературе. Существенный вклад в исследование процессов дедолларизации и юанизации внесли как отечественные, так и зарубежные ученые, рассматривающие данные явления с различных теоретико-методологических позиций. Теоретические аспекты интернационализации китайского юаня и его роли в мировой валютной системе раскрыты в работах А. В. Кузнецова, который рассматривает юань как перспективный элемент формирующейся многовалютной финансовой архитектуры [10]. Автор подчеркивает, что расширение использования юаня обусловлено экономическими и институциональными факторами. Практические аспекты внедрения юаня в российскую экономику и его влияние на финансовую систему исследуются в работах А. И. Волынского, М. С. Кругловой, С. А. Никитиной и О. С. Славинской [4]. В данных исследованиях юанизация рассматривается как результат целенаправленной государственной политики снижения зависимости от доллара США и евро. Вопросы трансформации финансового рынка и оценки макроэкономических рисков в условиях санкционного давления нашли отражение в трудах М. В. Ершова и Ю. А. Данилова [6, 7]. Авторы акцентируют внимание на структурных изменениях в банковской системе и валютной политике. Количественная оценка и моделирование последствий валютного замещения, включая рост доли юаня, изложены в работах М. Е. Мамонова и А. А. Пестова [11]. Авторы исследуют влияние изменения валютной структуры на кредитование, ликвидность и устойчивость финансовой системы. Несмотря на значительное число исследований, в научной литературе нет единой точки зрения на долгосрочные последствия юанизации. С одной стороны, подчеркиваются ее преимущества в виде снижения валютных рисков и расширения международных расчетов, с другой – указывается на формирование новых зависимостей и ограничений, связанных с особенностями китайской финансовой системы. Таким образом, проведенный анализ литературы показывает, что юанизация рассматривается как сложный и многогранный процесс, требующий дальнейшего исследования, особенно в контексте оценки ее влияния на устойчивость финансовой системы Российской Федерации.

Трансформация механизма бюджетного правила РФ: причины и следствие

ункционирование валютной системы Российской Федерации до начала масштабных внешнеэкономических и геополитических шоков характеризовалось значительной долей иностранной валюты, прежде всего доллара США и евро. Доллар США в международных финансах традиционно выполнялфункцию мировой резервной валюты, а также расчетной единицы в операциях между национальной экономикой и иностранными государствами [12]. До введения санкционных ограничений использование иностранной валюты открывало России доступ к глобальным финансовым рынкам и возможность привлекать капиталы на внешних рынках. Это способствовало устойчивости платежного баланса, служило инструментом управления валютными рисками и обеспечивало трансграничные финансовые операции. Таким образом, роль иностранной валюты в финансовой системе Российской Федерации в докризисный период была двойственной: с одной стороны, она обеспечивала интеграцию в международные финансовые потоки, с другой – повышала структурную зависимость национальной финансовой системы от доминирования конкретной резервной валюты. Роль иностранной валюты была и остается значимой для финансовой системы страны, что учитывается в механизме бюджетного правила. В основу бюджетного правила заложен механизм цены отсечения – цена 1 барреля нефти марки Urals, выше которой избыточные нефтегазовые доходы направляются в резервные фонды, а если цена оказывается ниже, то используются для покрытия текущих расходов бюджета. Первое бюджетное правило в РФ было принято в 2003 г. и вступило в действие в 2004-м [1]. В последующем оно часто менялось. Так, с 2017 г. предполагалась покупка иностранной валюты при повышении цены отсечения нефти и продажа валюты при ее снижении. Схема обеспечивала формирование резервов в иностранной валюте, прежде всего долларах США и евро. До 2022 г. высокие цены на нефть способствовали накоплению значительных нефтегазовых сверхдоходов в иностранной валюте, которые направлялись в Фонд национального благосостояния [12]. Однако с введением санкций прежняя модель была приостановлена, а накопленные активы оказались недоступны для распоряжения ими из-за ограничений со стороны зарубежных финансовых институтов. Современная версия бюджетного правила предполагает отказ от фиксированной цены отсечения и смещение акцента на расчет базовых нефтегазовых доходов в рублях. Так, Министерство финансов РФ объявило о намерении с 16 января по 5 февраля 2026 г. продать валюту и золото в рамках бюджетного правила на общую сумму 192,10 млрд руб., то есть по 12,80 млрд руб. ежедневно [8]. А Центральный банк в конце декабря сообщил, что в первом полугодии 2026 г. будет добавлять к операциям для Минфина продажу валюты на 4,62 млрд руб. ежедневно [8]. При этом российские власти отказались от использования валют недружественных стран в структуре фонда, что позволяет Минфину приобретать только юани и золото для его пополнения. 6 Мотивация дедолларизации России, из которой можно вычленить проблемные стороны и причины перехода, заключается в следующем.

1. Сложившаяся система нефтедолларов создала условия, в которых статус России как одного из крупнейших поставщиков энергии не конвертировался в прямое влияние на мировые финансовые инструменты ценообразования.

2. Влияние доллара США снижается из-за экономических проблем в самих США. Существуют некоторые опасения по поводу средне- и долгосрочного развития экономики США, роста долга США и утраты США роли тихой гавани, избыточной эмиссии долларов США, долгосрочного обесценивания доллара США.

3. Доминирование доллара в мировой экономике создает большие риски: нестабильность курсов валют провоцирует ценовые шоки и падение выручки на сырьевых рынках. Это подрывает предсказуемость международной торговли и инвестиций, что делает диверсификацию финансовой системы необходимой для глобальной стабильности. Таким образом, в 2022 г. было изменено бюджетное правило: полный отказ от долларовых активов и начало плавного перехода к юанизации – увеличению доли китайского юаня в валютных резервах РФ.

Трансформация золотовалютных резервов РФ

Юанизация – процесс роста роли китайского юаня в международных расчетах, международной торговле и валютных резервах [6]. Суть процесса заключается не в вытеснении собственной валюты посредством недоверия к ней, а в стратегическом использовании юаня как инструмента диверсификации валютных связей и расчетов. Главные отличия юанизации от долларизации [16, 17] 1. При долларизации ключевыми факторами становятся относительная стабильность доллара и слабость национальной валюты. Юанизация, напротив, связана с геоэкономическими решениями государств, направленными на расширение торговли и финансового взаимодействия с Китаем и другими партнерами. 2. Долларизация основана на предпочтениях экономических агентов и носит спонтанный характер. Юанизация сопровождается официальными соглашениями о расчетах, введением двусторонних своп-линий и включением юаня в состав международных резервов. 3. Доллар долгое время занимает доминирующее место в резервных валютах разных стран. Юань только начинает укреплять свое присутствие в международных расчетах и резервных балансах. Говоря о курсе юаня, следует обратиться к валютной политике КНР. Китай использует систему двойного курса денежной единицы (юаня), чтобы развивать международную торговлю, сохраняя при этом жесткий контроль над внутренней экономикой [10]. Сравнивая внутренний и внешний валютные курсы КНР, можно заключить: 1) внутренний юань – внутренний валютный курс не является плавающим, он регулируется Народным банком Китая, который ежедневно устанавливает границы, за которые стоимость единицы национальной валюты не может выходить. Данное правило помогает защитить внутренний рынок страны от резких скачков и спекуляций; 2) офшорный юань – внешний валютный курс для международных расчетов с внешним миром. Этот курс определяется ситуацией на мировых рынках и устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения на валютном рынке, а основным центром торгов выступает Гонконг. Главное отличие: внутренний юань – инструмент государственного контроля внутри страны, а офшорный инструмент для международных расчетов – внешний курс, который гибко реагирует на изменения на мировых рынках. Рассмотрим подробнее актуальные статистические данные по офшорным платежам .

Ярко выраженный характер и резкий скачок офшорных платежей наблюдается в 2023 и 2024 гг. Это свидетельствует об успешном функционировании офшорных юаневых центров, прежде всего в Гонконге. Расширение офшорного оборота снижает зависимость международных контрагентов от внутренних китайских финансовых ограничений и повышает привлекательность этой валюты. Однако чрезмерная зависимость от одной расчетной площадки создает уязвимость перед возможными техническими или политическими ограничениями. Завершив анализ особенностей процесса юанизации в контексте дедолларизации экономики России, перейдем к рассмотрению непосредственно золотовалютных резервов, их структуры и динамики. Золотовалютные резервы представляют собой высоколиквидные иностранные активы, находящиеся в распоряжении Банка России. Они состоят из средств в иностранной валюте, специальных прав заимствования, резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ) и монетарного золота.

Структура золотовалютных резервов Банка России в 2022 году представлена на рис. 2. Заметим, что евро имел самую большую долю в резервах, далее расположились такие активы, как золото, юань и доллар. Рассматривая структуру валютных активов на начало 2022 г., можно сделать следующий вывод: 40% из них составляли государственные облигации, 30% валютные счета и депозиты, 9% прочие ценные бумаги, и остальные 21% приходились на СДР и прочие требования [13]. Однако начиная с 2022 г. на фоне введенных санкций Банк России перестал публиковать в открытых источниках данные о структуре резервов [8]. Но по годовым отчетам можно установить, что большая часть валюты недружественных стран заблокирована и, следовательно, ее объем можно считать неизменным. Так, по состоянию на 26 декабря 2025 г. ЦБ РФ отчитался: золотовалютные резервы достигли 763,9 млрд долл., что является историческим максимумом [8]. Структура золотовалютных резервов Российской Федерации в период с 2020 по 2025 г. раскрыта на рис. 3. Анализируя данные, представленные на рис. 3, отметим, что иностранная валюта сохраняет доминирующее положение в структуре резервов на протяжении всего периода. Доля монетарного золота демонстрирует устойчивый рост с 2022 г., что говорит о сдвиге в пользу активов, менее подверженных санкционным рискам и валютной волатильности.

Последствия юанизации: сценарии развития

Юанизация российской финансовой системы выражается в росте доли расчетов, резервов и активов в CNY, что повышает ее зависимость от монетарной политики Народного банка Китая, усиливает валютно-ликвидные и санкционные уязвимости и повышает вероятность трансмиссии шоков через платежную инфраструктуру и китайский долговой рынок. Составим ключевые негативные оценки и сценарии. 1. Если доля импорта, оплачиваемого в CNY, растет, то изменения уровня китайской инфляции и курса юаня напрямую влияют на цены импортных товаров в рублях, что в экономической теории рассматривается как эффект переноса [14]. 2. Если Народный банк Китая поддерживает низкие ставки при низкой инфляции, а Банк России вынужден поддерживать высокие процентные став8 ки, возникают процентные спреды, что стимулирует приток/отток капитала и оказывает давление на валютный курс и ликвидность [14]. Так, при росте доли расчетов в юанях российские банки и корпорации становятся чувствительными к изменению политики Народного банка Китая. Изменение ключевой ставки может изменить стоимость рублевых импортных кредитов, если они хеджируются через CNY. Однако при плавающем валютном курсе влияние ключевой ставки процента на валютный курс является косвенным и опосредовано притоком/оттоком капитала, интенсивность которого напрямую зависит от мобильности капитала и степени доверия к национальному фондовому рынку. 3. Как показано на рис. 3, значительная часть глобальной конвертации юаня происходит через офшорные рынки. При этом ликвидность и доступность инструментов ограничены, а шоки на CNHрынке могут передаваться в формируемые резервы и расчеты. Если на офшорном рынке возникают перебои, например контрагенты задерживают или пересматривают расчеты, то это создаст кассовый разрыв у импортеров и экспортеров в РФ. 4. Концентрация расчетов через китайскую инфраструктуру дает КНР техническую и политическую возможность ограничивать трансакции. В условиях геополитического давления это может вызвать риск ограничений в международных трансакциях. 5. Если российские банки наращивают вложения в китайские облигации, то локальные шоки (ограничения на операции нерезидентов или изменение правил доступа иностранных инвесторов) будут импортироваться на национальный фондовый рынок РФ через переоценку портфелей и маржинальные требования. 

На основе выявленных негативных элементов, связанных с усилением роли юаня в международных расчетах, определим направления для практических рекомендаций, рассчитанных на снижение негативных последствий при принятии решений на уровне как частных инвесторов, так и регулятора.

1. Установить лимиты на долю CNY-активов в портфеле российских банков. Требовать раскрытия и хеджирования валютной экспозиции корпораций.

2. Развивать рынок форвардов и свопов в CNY, стимулировать создание локальных облигаций с высокой ликвидностью.

3. Поддерживать двусторонние своп-линии с дружественными центробанками и резервные пуллинии в других валютах.

4. Полагаться не только на международную межбанковскую платежную систему международных переводов в юанях, развивать альтернативные маршруты расчетов и резервные механизмы расчетов в третьих валютах.

5. В краткосрочной перспективе делать фокус на оперативные стресс-тесты, лимиты на долю юаньактивов в банках, развивать хедж-инструменты. В среднесрочной перспективе создавать ликвидный рынок CNY-инструментов, двусторонние своплинии, вводить обязательные раскрытия по CNYэкспозициям, развивать локальные хедж-рынки и интегрировать мониторинг рисков в рамках фискальной политики. Долгосрочные перспективы включают в себя формирование корзины валют с долей CNY 10–30%, предполагают развитие юаньинструментов и макропруденциальную интеграцию валютных рисков [9].

При соблюдении данных рекомендаций будет обеспечена прозрачность и диверсификация резервов, устойчивость международных соглашений. Без учета перечисленных рисков возможен рост зависимости от внешних монетарных условий, что усилит уязвимость финансовой системы РФ. Рассмотрим потенциальные преимущества юанизации.

1. Снижение трансакционных издержек и валютных комиссий. Так, карты платежной системы Visa взимают комиссию эквайринга от 1,3 до 2,6%. Тогда как платежная система Alipay взимает всего 0,55% [4]. Тем самым это высвобождает средства для реинвестирования в производство и снижает импортную наценку.

2. Если значительная часть экспортных поступлений и импортных обязательств номинирована в юанях, бюджет и крупные экспортеры меньше зависят от курса доллара. Это снижает зависимость от долларового курса и позволяет уменьшить потребность в краткосрочных валютных интервенциях.

3. Переориентация на китайские площадки обеспечивает российским заемщикам доступ к гибким инструментам международных расчетов. Для максимизации эффекта необходимо развитие рынка форвардов, свопов и локальных облигаций в юанях. Это позволит не только хеджировать валютные риски, но и снизить трансакционные издержки. Однако следует учитывать, что повышение роли юаня в расчетах и резервах формирует новые зависимости, аналогичные тем, которые возникали в условиях долларизации. Это требует реализации комплексного подхода, включающего диверсификациюзолотовалютных резервов и международных расчетов, развитие национальных финансовых инструментов хеджирования и расширение использования альтернативных валют. Такой подход в долгосрочной перспективе поможет извлечь преимущества из расширения расчетов в юанях без формирования односторонней финансовой зависимости.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

бобщая результаты, можно сделать вывод, что текущая трансформация финансовой политики РФ представляет собой переходный этап к более сбалансированной структуре международных резервов и валютных расчетов. Список литературы 1. Дальнейшее развитие трансформации будет зависеть лишь от адаптации государственных механизмов управления к новым условиям глобальных финансовых взаимодействий. Задача состоит в том, чтобы извлечь выгоды из интеграции с китайской экономикой, не жертвуя финансовой устойчивостью. Многовалютная архитектура, сохраняющая возможность оперативного реагирования на внешние шоки, позволит избежать односторонней привязки к юаню. Развивая тему данного исследования, будущие работы можно посвятить поиску и развитию альтернативных центров ликвидности для обеспечения бесперебойности платежей в условиях потенциальных сбоев на CNH-рынке.

Список литературы

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 № 145-ФЗ (ред. 2025 г.) [Электронный ресурс] / Президент России. – URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/12754?ysclid=moiwgnqxhp49690475 (дата обращения: 03.02.2026).

2. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов [Электронный ресурс] / Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/about_br/publ/ondkp/ on_2026_2028/ (дата обращения: 15.02.2026). Антонова Ю. В., Свирская Д. А.

3. Специфика социально-экономической адаптивности российского общества в условиях постковидной реальности // Экономический вестник. 2025. Т. 4, № 5. С. 110–116. Волынский А. И., Круглова М. С., Никитина С. А., Плущевская Ю. Л., Славинская О. А.

4. Юанизация в России: политический конструкт или экономическая реальность? : научный доклад. М. : ИЭ РАН, 2024. 54 с. Головнин М. В. Внешние шоки и их влияние на денежно-кредитную сферу России в новых условиях // Научные труды ВЭО России. 2023. Т. 236. С. 112–130. Данилов Ю. А.

5.Трансформация структуры российского финансового рынка в условиях геополитического кризиса // Экономическое развитие России. 2023. Т. 30, № 10. С. 15–22.

6. Ершов М. В. Новые вызовы для валютной политики в условиях санкций // Вопросы экономики. 2023. № 12. С. 5–28. 6. О проведении операций на внутреннем валютном рынке в связи с формированием дополнительных/ выпадающих нефтегазовых доходов федерального бюджета [Электронный ресурс] / Минфин России. – URL: https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=38331-o_provedenii_operatsii_na_vnutrennem_valyutnom_ rynke_v_svyazi_s_formirovaniem_dopolnitelnykhvypadayushchikh_neftegazovykh_dokhodov_federalnogo_ byudzheta (дата обращения: 03.02.2026).

7. Камышова А. Б., Кондратьев Л. Н. Трансформация структуры реального сектора экономики России: роль плана и рынка // Журнал правовых и экономических исследований. 2023. № 4. С. 165–170.

8. Кузнецов А. В.Интернационализация китайского юаня: теория и практика. М. : ИМЭМО РАН, 2022. 88 с. 11. Мамонов М. Е., Пестова А. А. Макроэкономические эффекты валютного замещения: кейс юаня в России : препринт ЦМАКП. М., 2024. 54 с. 12.

9. Международные валютно-кредитные отношения : учебник для вузов / под ред. Л. Н. Красавиной. 5-е изд. М. : Юрайт, 2023. 540 с.

10. Международные резервы Российской Федерации: еженедельные значения [Электронный ресурс] / Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/hd_base/mrrf/mrrf_7d/ (дата обращения: 03.02.2026).0

14. Перенос валютного курса на потребительские цены в России : аналитическая записка [Электронный ресурс] / Департамент исследований и прогнозирования Банка России. 2020. – URL: https://www.cbr.ru/ Content/Document/File/108348/analytic_note_20200622_dip.pdf (дата обращения: 03.02.2026).

15. Ткачев И. Минэкономики раскрыло степень «юанизации» торговли России без учета Китая [Электронный ресурс] // РБК. 28.09.2023. – URL: https://www.rbc.ru/economics/28/09/2023/651465e49a79473740 bd3834 (дата обращения: 03.02.2026).

16. Чалова А. Ю., Носонов Д. С. Развитие механизмов участия банков в программах государственной финансовой поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства // Банковское дело. 2025. № 12. С. 66–77.

17. Яншин Д. Н. Научно-техническое сотрудничество России с восточными партнерами как ответ на западные санкции // Россия и мир в условиях стратегической неопределенности : материалы Международной научно-практической конференции, Иркутск, 27–28 ноября 2024 года. Иркутск : Байкальский гос. ун-т, 2025. С. 333–341.