СОДЕРЖАНИЕ № 6, 2026

A− A= A+ 19.06.2026

ИНФОРМБАНК

События, новости, инфорбанк 2, 77, 85

Ученый совет 86

Дословно

О лете и летнем отдыхе 88

АНАЛИТИКА

Банковские риски

С. Е. Дубова, Е. Д. Урсол. Роль международной практики в повышении эффективности национальных систем стресс-тестирования 4

Стресс-тестирование как метод анализа рисков финансовых организаций, отдельных секторов или финансового рынка в целом, оценки их устойчивости к реализации исключительных, но вероятных шоков находит все более широкое применение в практике надзорного стресс-тестирования финансовых регуляторов. Предмет исследования: использование практики стресс-тестирования как метода анализа рисков в качестве инструмента внутреннего риск-менеджмента кредитных организаций и использование его в архитектуре финансового надзора. Цель исследования: выявить тенденции развития методологии стресс-тестирования в надзорной практике финансовых регуляторов на основе исследования позитивного зарубежного опыта. Методология надзорного стресс-тестирования постоянно развивается под влиянием накопленного опыта менеджмента банков и усложнения надзорной практики, обогащается от кризиса к кризису. Результаты исследования: в работе авторы на основе зарубежного опыта исследовали эволюцию подходов к надзорному стресс-тестированию, выявляя значимые периоды развития метода и изменение его роли в надзорной практике финансовых регуляторов, особенности применения в различных юрисдикциях, а также недостатки, ограничивающие его применение. На основе анализа зарубежного опыта выявлены тенденции применения стресс-тестирования в надзорной практике финансовых регуляторов, дана оценка соответствия новой Концепции надзорного стресс-тестирования Банка России указанным тенденциям.

Abstract. Stress testing, as a method for analyzing the risks of financial institutions, individual sectors, or the financial market as a whole and assessing their resilience to exceptional but probable shocks, is increasingly being used in the supervisory stress testing practices of financial regulators. The subject of the study is the use of stress testing practices as a risk analysis method as a tool for internal risk management in credit institutions and their application in the financial supervision architecture. The objective of the study is to identify trends in the development of stress testing methodology in the supervisory practice of financial regulators based on a study of positive international experience. Supervisory stress testing methodology is constantly evolving under the influence of the accumulated experience of bank management and the increasing complexity of supervisory practices, enriching itself from crisis to crisis. Research results: In this paper, the authors, drawing on international experience, examine the evolution of approaches to supervisory stress testing, identifying significant periods in the development of the method and the changing role it plays in the supervisory practice of financial regulators, the specifics of its application in various jurisdictions, and the shortcomings that limit its application. Based on an analysis of international experience, trends in the application of stress testing in the supervisory practice of financial regulators were identified, and an assessment was made of the compliance of the new Concept of Supervisory Stress Testing of the Bank of Russia with these trends.

Keywords. Supervisory stress testing, financial supervision tool, financial crisis, risk assessment, corporate governance assessment, capital adequacy, crisis management tool, trends, supervisory implications.

Ключевые слова. Надзорное стресс-тестирование, инструмент финансового надзора, финансовый кризис, оценка рисков, оценка корпоративного управления, достаточность капитала, инструмент управления кризисом, тенденции, надзорные последствия.

Денежное обращение

К. Ю. Багратуни. Эволюция национальной платежной системы России: от карт «Мир» к цифровому рублю в контексте технологических дисбалансов 10

В статье рассматриваются ключевые направления трансформации национальной платежной системы (НПС) России в условиях цифровизации экономики и геополитических вызовов. Цель работы – выявление противоречий и дисбалансов в развитии НПС России, возникающих при смене технологических укладов (от карт к цифровому рублю), и обоснование прогнозной модели взаимодействия новых платежных инструментов. Исследование базируется на методах синтеза, сравнительного и логического анализа статистических данных Банка России и научных публикаций.

В результате исследования выявлена динамика роста безналичных расчетов, доля которых по итогам 2025 г. приблизилась к 90%. Особое внимание уделяется развитию Системы быстрых платежей (СБП), где зафиксирован значительный рост числа трансакций и подключенных юридических лиц, а также внедрению биоэквайринга на базе единой биометрической системы (ЕБС). Сделан вывод, что успех СБП парадоксальным образом снижает доходность традиционных банковских операций. Рассмотрены преимущества и риски новых технологий, включая вопросы кибербезопасности. Особый раздел посвящен стратегическому проекту Банка России – цифровому рублю, этапам его внедрения и перспективам формирования единой цифровой платежной инфраструктуры. В отличие от существующих подходов периодизация развития НПС в данной статье осуществляется не по календарному принципу, а на основе смены доминирующего источника ценности для потребителя: 1) безопасность и доступность (фаза импортозамещения карт «Мир»); 2) скорость и нулевая комиссия (фаза экспансии СБП); 3) программируемость денег и умные контракты (фаза цифрового рубля).

Автор делает вывод о высокой устойчивости и адаптивности НПС России, подчеркивая необходимость дальнейшего развития инновационных решений и усиления мер безопасности для обеспечения финансового суверенитета страны. Статья предназначена для исследователей в области финансов, специалистов банковского сектора и всех интересующихся развитием платежных технологий.

Abstract. This article examines the key directions in the transformation of Russia's national payment system (NPS) amidst the digitalization of the economy and geopolitical challenges. The aim of this work is to identify the contradictions and imbalances in the development of the Russian NPS that arise during the shift of technological paradigms (from cards to the digital ruble) and to substantiate a predictive model for the interaction of new payment instruments. The research is based on methods of synthesis, comparative and logical analysis of statistical data from the Bank of Russia and academic publications.

The study reveals the growth dynamics of non-cash payments, whose share approached 90% by the end of 2025. Particular attention is paid to the development of the Faster Payments System (FPS), which recorded a significant increase in the number of transactions and connected legal entities, as well as the implementation of bioacquiring based on the Unified Biometric System (UBS). It is concluded that the success of the FPS paradoxically reduces the profitability of traditional banking operations. The advantages and risks of new technologies, including cybersecurity issues, are considered. A separate section is devoted to the Bank of Russia's strategic project—the digital ruble, its implementation stages, and the prospects for forming a unified digital payment infrastructure. In contrast to existing approaches, the periodization of NPS development in this article is carried out not according to a chronological principle, but based on a shift in the dominant source of value (value driver) for the consumer: 1) security and accessibility (the import substitution phase of the Mir cards); 2) speed and zero commission (the FPS expansion phase); 3) programmability of money and smart contracts (the digital ruble phase).

The author concludes that the Russian NPS demonstrates high resilience and adaptability, emphasizing the need for further development of innovative solutions and enhanced security measures to ensure the country's financial sovereignty. The article is intended for researchers in the field of finance, banking sector professionals, and anyone interested in the development of payment technologies.

Keywords. National payment system, Mir card, Faster Payments System (FPS), bioacquiring, biometric technologies, digital ruble, non-cash payments, Bank of Russia.

Ключевые слова. Национальная платежная система, карта «Мир», Система быстрых платежей (СБП), биоэквайринг, биометрические технологии, цифровой рубль, безналичные расчеты, Банк России.

Финансовые рынки

А. П. Гарнов, С. А. Полуэктов, Г. В. Котяткин. Формирование защитного инвестиционного портфеля в период высокой волатильности 16

В статье рассматривается методика формирования защитного инвестиционного портфеля на российском рынке в условиях высокой волатильности. Проанализированы причины и проявления волатильности, оценены надежность акций, облигаций и деривативов, а также предложены критерии отбора активов и оптимизационные подходы (Марковиц, CAPM, Блэк – Литтерман). На основе эмпирического анализа рынка в 2020–2025 гг. сформирован практический портфель для умеренного инвестора и проведено стресс-тестирование его эффективности. Оценены VaR, CVaR, хеджирование и даны практические рекомендации с учетом санкций и валютных рисков по диверсификации.

Abstract. This article examines a methodology for constructing a defensive investment portfolio in the Russian market under conditions of high volatility. The causes and manifestations of volatility are analyzed, the reliability of stocks, bonds, and derivatives is assessed, and asset selection criteria and optimization approaches (Markowitz, CAPM, Black – Litterman) are proposed. Based on an empirical market analysis for 2020–2025, a practical portfolio for a moderate investor is developed and stress-tested. VaR, CVaR, and hedging are assessed, and practical recommendations for diversification are provided, taking into account sanctions and currency risks.

Keywords. Defensive investment portfolio, high volatility, Russian stock market, diversification, hedging, Markowitz model, CAPM, Black – Litterman, VaR, CVaR, federal loan bonds (OFZ), derivatives, gold (gold mining companies), liquidity.

Ключевые слова. Защитный инвестиционный портфель, высокая волатильность, российский фондовый рынок, диверсификация, хеджирование, модель Марковица, CAPM, модель Блэка – Литтермана, VaR, CVaR, облигации федерального займа (ОФЗ), производные финансовые инструменты, золото (золотодобывающие компании), ликвидность, стресс-тестирование.

Ц. Б. Бальжиров. Макроэкономический анализ и прогноз развития рынка коллективных инвестиций в России 22

Рынок коллективных инвестиций выполняет двойственную (экономическую и социальную) функцию: служит источником «длинных» денег для экономики и через НПФ и программу долгосрочных сбережений (ПДС) обеспечивает гражданам дополнительный доход в старости. В условиях демографического давления на пенсионную систему значимость социальной функции рынка возрастает. Однако на практике пять сегментов системы коллективных инвестиций (ОПС, НПО, ПДС, открытые и биржевые ПИФы) анализируются изолированно. Настоящая статья устраняет этот пробел: на основе квартальных данных Банка России за 2020–2025 гг. проводится комплексный межсегментный анализ. Показано, что рост числа участников ПДС (с 0,27 млн до 6,7 млн человек за шесть кварталов) носит экстенсивный характер, а нетто-приток в ПИФы за три квартала 2025 г. вдвое превысил взносы физических лиц в ПДС – свидетельство реальной конкуренции за розничного вкладчика. Статья завершается сценарным прогнозом на 2026–2030 гг.

Abstract. The collective investment market fulfils a dual – economic and social – function: it serves as a source of long-term capital for the economy and, through NPFs and the long-term savings programme (LSP), provides citizens with additional retirement income. In practice, however, the five segments of the system – MPI, NPP, LSP, and open and exchange-traded mutual funds – are analysed in isolation. This article addresses that gap: drawing on quarterly data from the Bank of Russia for 2020–2025, a comprehensive cross-segment analysis is conducted. The growth in LSP participants (from 0.27 to 6.7 million over six quarters) is predominantly extensive, while net inflows into mutual funds over three quarters of 2025 were twice the volume of individual contributions to the LSP – evidence of genuine competition for the retail saver. The article concludes with a scenario-based forecast for 2026–2030.

Keywords. Collective investment market; non-state pension fund; pension savings; non-state pension provision; long-term savings programme; mutual fund; key interest rate; scenario analysis; cross-segment competition; wages.

Ключевые слова. Рынок коллективных инвестиций; НПФ; пенсионные накопления; негосударственное пенсионное обеспечение (НПО); программа долгосрочных сбережений (ПДС); ПИФ; ключевая ставка; сценарный анализ; межсегментная конкуренция; заработная плата.

Анализ и прогноз

В. Г. Гришанцев. Интеграция банковской системы России с DeFi: модель CeDeFi 28

В статье рассматриваются перспективы интеграции банковской системы России с децентрализованными финансами в рамках модели CeDeFi. Цель исследования заключается в выявлении направлений участия банков в гибридной финансовой инфраструктуре, сочетающей традиционные банковские функции с блокчейн-технологиями, токенизированными активами и смарт-контрактами. Методологическую основу работы составили системный, институциональный и сравнительный подходы, а также анализ научной литературы по DeFi, CeDeFi, токенизации активов и цифровой трансформации финансового сектора. Научная новизна исследования заключается в том, что банк рассматривается не только как внешний посредник между традиционными финансами и DeFi, но и как внутренний участник CeDeFi-экосистемы, способный выпускать токенизированные обязательства, предоставлять кастодиальные услуги, управлять ончейн-ликвидностью и обеспечивать комплаенс. В результате сделан вывод, что наиболее реалистичный сценарий интеграции банков в CeDeFi – поэтапное внедрение токенизированных депозитов, фондов денежного рынка и иных низкорисковых цифровых инструментов, сочетающих программируемость, ликвидность и регуляторную устойчивость.

Abstract. The article examines the prospects for integrating the Russian banking system with decentralized finance within the CeDeFi model. The purpose of the study is to identify the directions of bank participation in a hybrid financial infrastructure combining traditional banking functions with blockchain technology, tokenized assets, and smart contracts. The methodological framework of the study is based on systemic, institutional, and comparative approaches, as well as an analysis of academic literature on DeFi, CeDeFi, asset tokenization, and the digital transformation of the financial sector. The scientific novelty of the study lies in considering the bank not only as an external intermediary between traditional finance and DeFi, but also as an internal participant in the CeDeFi ecosystem capable of issuing tokenized liabilities, providing custodial services, managing on-chain liquidity, and ensuring compliance. The study concludes that the most realistic scenario for integrating banks into CeDeFi is the gradual introduction of tokenized deposits, money market funds, and other low-risk digital instruments combining programmability, liquidity, and regulatory resilience.

Keywords. CeDeFi, DeFi, banking system, asset tokenization, tokenized deposits, digital ruble, TMMF, smart contracts, blockchain, digital finance.

Ключевые слова. CeDeFi, DeFi, банковская система, токенизация активов, токенизированные депозиты, цифровой рубль, TMMF, смарт-контракты, блокчейн, цифровые финансы.

ПРАКТИКА

Финансовые рынки

Ю. Н. Львова, А. Д. Козлов. Альтернативные финансовые инструменты привлечения заемного финансирования бизнесом 36

Цифровые новации современного финансового рынка позволяют субъектам экономики, наряду с традиционными каналами привлечения капитала, дополнять инструментарий заимствований цифровыми финансовыми продуктами. В статье анализируется современное состояние российского рынка долговых финансовых инструментов для бизнеса и определяется возможность использования компаниями цифровых финансовых активов для привлечения заемного капитала в условиях жесткой денежно-кредитной политики, ограниченности рынков капитала и сложившейся геополитической ситуации.

Цель исследования – системный анализ рынка долгового корпоративного финансирования с учетом использования компаниями нового цифрового инструментария.

Методологическую основу исследования составили статистические методы обработки данных рынка корпоративного финансирования, инструментарий сравнительного анализа и системного подхода, а также методы обобщения, классификации и экспертных оценок. Информационную основу – научные публикации российских ученых-экономистов, нормативные и законодательные документы, аналитические материалы официальных ведомств, российских информационных и рейтинговых агентств.

Предметом исследования стали экономические отношения, возникающие между участниками финансового рынка в процессе привлечения капитала бизнесом.

Научная новизна исследования состоит в обосновании и формулировке авторами показателя, отражающего проникновение цифровых технологий и цифровых финансовых инструментов в механизм привлечения финансирования бизнесом. Предложенный показатель может выступать индикатором технологической зрелости как конкретного бизнес-заемщика, так и рынка в целом.

Abstract. Digital innovations in the modern financial market allow economic actors to supplement their borrowing tools with digital financial instruments, alongside traditional capital raising channels. This article analyzes the current state of the Russian corporate debt financing market and identifies the potential for companies to use digital financial assets to raise debt capital in the face of limited capital markets and the current geopolitical situation.

The aim of this study is to systematically analyze the corporate debt financing market, taking into account companies' use of new digital instruments.

The study's methodological basis was based on statistical methods for processing corporate finance market data, comparative analysis tools, and a systems approach, as well as methods of generalization, classification, and expert assessment. The information base included scientific publications by Russian economists, regulatory and legislative documents, analytical materials from official agencies, and Russian news and rating agencies.

The subject of the study was the economic relations that arise between financial market participants during the process of raising capital for businesses.

The scientific novelty of this study lies in the authors' substantiation and formulation of an indicator reflecting the penetration of digital technologies and digital financial instruments into business financing mechanisms. This proposed indicator can serve as an indicator of the technological maturity of both a specific business borrower and the market as a whole.

Keywords. Business financing, market of digital financial instruments, digital financial assets.

Ключевые слова. Финансирование бизнеса, рынок цифровых финансовых инструментов, цифровые финансовые активы.

Организация и управление

В. В. Митрохина (Мануйленко), М. Н. Нагорная. Основные направления повышения клиентского потенциала российского коммерческого банка: теоретико-практические аспекты 44

Предмет исследования. Клиентский потенциал коммерческого банка как комплексный стратегический показатель, отражающий нереализованные возможности роста через углубление отношений с имеющейся клиентской базой. В фокусе исследования – выявление ключевых противоречий между количественным ростом клиентской базы и качеством клиентского опыта.

Цель исследования. Комплексная оценка клиентского потенциала в ПАО «Промсязьбанк» (ПСБ), выявление системных причин критически низкого уровня клиентской лояльности (NPS) и разработка практических рекомендаций по трансформации клиентского опыта для перехода от экстенсивного роста к интенсивному развитию.

Методология исследования построена на комплексном применении взаимодополняющих аналитических методов: анализ динамики клиентской базы, расчет NPS по отзывам, качественный контент-анализ негативных оценок. Полученные данные трансформированы в инструмент SWOT-анализа для комплексной оценки внутренней, внешней среды; на заключительном этапе применяется метод экспертных оценок.

Научная новизна исследования – аргументирован приоритет динамичной категории «клиентский потенциал» над статической «клиентской базой» и разработана на этой основе комплексная диагностическая модель.

Результаты. Проведена комплексная оценка и диагностика клиентского потенциала ПСБ, идентифицированы системные проблемы обслуживания через анализ обратной связи. В итоге, для повышения эффективности клиентского потенциала банка и обеспечения его долгосрочной конкурентоспособности предложен практический цикл улучшения клиентского опыта и комплекс мер гармонизации количественного роста с качеством отношений.

Abstract. The subject of the study. A commercial bank's client potential is a comprehensive strategic indicator reflecting untapped growth opportunities through deepening relationships with its existing client base. The study focuses on identifying key tensions between quantitative client base growth and the quality of the client experience.

The purpose of the study. A comprehensive assessment of customer potential at PJSC Promsyazbank (PSB), identification of systemic causes of the critically low level of customer loyalty (NPS), and development of practical recommendations for transforming the customer experience to transition from extensive growth to intensive development.

The research methodology is based on the integrated use of complementary analytical methods: customer base dynamics analysis, NPS calculation based on reviews, and qualitative content analysis of negative reviews. The obtained data was transformed into a SWOT analysis tool for a comprehensive assessment of the internal and external environment; expert assessments were applied at the final stage.

The scientific novelty of the study is that the priority of the dynamic category “client potential” over the static “client base” is substantiated and a comprehensive diagnostic model is developed on this basis.

Results. A comprehensive assessment and diagnostic of PSB's customer potential was conducted, and systemic service issues were identified through feedback analysis. As a result, a practical cycle of customer experience improvement and a set of measures to harmonize quantitative growth with the quality of relationships were proposed to increase the bank's customer potential and ensure its long-term competitiveness.

Keywords. Customer potential, customer loyalty, service quality, customer experience, feedback analysis, development strategy, customer base.

Ключевые слова. Клиентский потенциал, лояльность клиентов, качество обслуживания, клиентский опыт, анализ отзывов, стратегия развития, клиентская база.

Е. Комендант, А. Сбитнев. Влияние искусственного интеллекта на трансформацию бизнес-моделей коммерческих банков 52

Предмет исследования – влияние технологий искусственного интеллекта на трансформацию бизнес-моделей коммерческих банков в условиях цифровизации финансового рынка и развития устойчивых форм банковской деятельности. Целью статьи выступает комплексный анализ направлений и механизмов воздействия искусственного интеллекта на традиционную, цифровую, ESG- и исламскую модели банковского бизнеса с учетом современного регуляторного контекста.

Методологическую основу исследования составляют общенаучные методы анализа и синтеза, сравнительный и структурно-функциональный подходы, а также анализ нормативных правовых актов и аналитических материалов Банка России, международных организаций и отраслевых исследований в сфере цифровизации банков.

Научная новизна заключается в проведении сравнительного анализа влияния искусственного интеллекта на различные типы бизнес-моделей коммерческих банков, включая ESG- и исламскую модели, которые ранее редко рассматривались в едином концептуальном поле с традиционной и цифровой моделью. Обоснована роль искусственного интеллекта как системного фактора трансформации не только операционных процессов, но и стратегических ориентиров банковской деятельности.

В результате исследования выявлено, что искусственный интеллект трансформирует операционные и управленческие процессы банков, ускоряет принятие решений, повышает точность риск-менеджмента и способствует формированию новых ценностных ориентиров – устойчивости, прозрачности и этичности финансирования. Установлено, что характер внедрения искусственного интеллекта различается в зависимости от типа бизнес-модели, однако во всех случаях он выступает ключевым драйвером повышения конкурентоспособности банков и перехода к data-driven-управлению.

Abstract. The subject of the research is the impact of artificial intelligence technologies on the transformation of business models of commercial banks in the context of digitalization of the financial market and the development of sustainable forms of banking. The purpose of the article is a comprehensive analysis of the directions and mechanisms of artificial intelligence impact on traditional, digital, ESG and Islamic banking business models, taking into account the modern regulatory context. The methodological basis of the research consists of general scientific methods of analysis and synthesis, comparative and structural-functional approaches, as well as an analysis of regulatory legal acts and analytical materials of the Bank of Russia, international organizations and industry research in the field of digitalization of banks. The scientific novelty lies in conducting a comparative analysis of the impact of artificial intelligence on various types of business models of commercial banks, including ESG and Islamic models, which were previously rarely considered in a single conceptual field with the traditional and digital models. The role of AI as a systemic factor in the transformation of not only operational processes, but also strategic guidelines for banking activities is substantiated. The study revealed that artificial intelligence transforms banks' operational and management processes, accelerates decision-making, increases the accuracy of risk management, and promotes the formation of new value orientations – sustainability, transparency, and ethical financing. It has been established that the nature of AI implementation varies depending on the type of business model, but in all cases it acts as a key driver for increasing the competitiveness of banks and the transition to data-driven management.

Keywords. Artificial intelligence, banking, the bank's business model, digital transformation, ESG banking, Islamic finance.

Ключевые слова. Искусственный интеллект, банковское дело, бизнес-модель банка, цифровая трансформация, ESG-банкинг, исламское финансирование.

В. В. Коростелева, А. К. Сурнина, А. П. Челак, К. М. Шишкина Гибридная модель управления как фактор инновационного развития финансовой компании: подходы к балансированию проектного и продуктового управления 59

Предмет. Цифровая трансформация финансового сектора порождает противоречие между необходимостью обеспечения стабильности и регуляторного соответствия (свойственных проектному управлению) и потребностью в гибкости и ориентации на клиента (характеристик продуктового подхода). Предметом исследования выступают управленческие отношения, возникающие в процессе балансирования проектного и продуктового подходов в финансовых компаниях.

Цель. Разработать теоретически обоснованные и эмпирически верифицированные подходы к построению гибридной модели управления, обеспечивающей баланс между проектным и продуктовым подходами как фактор инновационного развития финансовой компании.

Методология. В работе использованы методы сравнительного анализа, систематизации, кейс-стади (анализ конкретных ситуаций), синтеза и моделирования. Обработка эмпирических данных осуществлялась на основе открытых источников: годовых отчетов банков, аналитических обзоров консалтинговых компаний, материалов отраслевых изданий и данных регуляторов.

Научная новизна. В работе впервые предложена комплексная структурно-процессная модель сбалансированного управления, адаптированная к специфике российского финансового сектора с учетом требований импортозамещения и санкционных ограничений. Систематизированы риски дисбаланса управленческих парадигм и предложены критерии классификации инициатив на проектные и продуктовые применительно к деятельности банков.

Результаты. Доказано, что внедрение гибридной модели позволяет снизить операционные издержки (управленческие расходы ИТ-блока) на 10–15%, сократить сроки вывода продуктов на рынок и повысить индекс лояльности клиентов. Разработана структурно-процессная модель, включающая архитектуру продуктовых команд и проектного офиса, двухуровневую систему планирования, принципы раздельного финансирования и сбалансированную систему показателей эффективности. Предложен поэтапный план перехода к гибридной модели управления для финансовых организаций.

Abstract. Subject. The digital transformation of the financial sector creates a contradiction between the need to ensure stability and regulatory compliance (inherent in project management) and the need for flexibility and customer orientation (characteristics of the product approach). The subject of the study is the managerial relations that arise in the process of balancing project and product approaches in financial companies.

Purpose. To develop theoretically grounded and empirically verified approaches to building a hybrid management model that ensures a balance between project and product approaches as a factor in the innovative development of a financial company.

Methodology. The work uses methods of comparative analysis, systematization, case study, synthesis and modeling. Empirical data was processed on the basis of open sources: annual reports of banks, analytical reviews of consulting companies, materials from industry publications and regulator data.

Scientific novelty. For the first time, the paper proposes a comprehensive structural and process model of balanced management, adapted to the specifics of the Russian financial sector, taking into account the requirements of import substitution and sanctions restrictions. The risks of imbalance of management paradigms are systematized and criteria for classifying initiatives into project and product types in relation to the activities of banks are proposed.

Results. It is proved that the implementation of the hybrid model can reduce operating costs (in terms of IT management expenses) by 10–15%, reduce the time to market for products and increase the customer loyalty index. A structural and process model has been developed, including the architecture of product teams and a project office, a two-level planning system, principles of separate financing and a balanced scorecard. A step-by-step plan for the transition to a hybrid management model for financial organizations is proposed.

Keywords. Hybrid management model, project management, product management, financial company, innovative development, digital transformation, project debt.

Ключевые слова. Гибридная модель управления, проектное управление, продуктовое управление, финансовая компания, инновационное развитие, цифровая трансформация, проектный долг.

К. В. Котов. Влияние санкционных ограничений на механизмы проектного финансирования: опыт реализации крупных инвестиционных проектов 68

Предмет исследования – механизмы проектного финансирования крупных инвестиционных проектов в условиях санкционных ограничений.

Цель исследования заключается в выявлении направлений трансформации механизмов проектного финансирования под воздействием санкций, а также факторов, определяющих устойчивость проектов к санкционному давлению.

Методология основана на сочетании теоретического анализа научной литературы по проектному финансированию и эмпирического исследования выборки из 39 инвестиционных проектов, реализуемых в различных странах и затронутых санкциями на различных стадиях жизненного цикла. Применен многофакторный подход к оценке влияния санкционных ограничений, а также введен критерий трансграничной вовлеченности проектов.

Научная новизна заключается в уточнении роли санкционных рисков в теории проектного финансирования. В отличие от существующих подходов, в которых санкционные ограничения рассматриваются как форма политического риска, приводящая к невозможности продолжения проекта и выходу кредиторов через досрочное погашение обязательств (Gatti, Yescombe), показано, что в реальной практике санкции не носят исключительно деструктивного характера. Обосновано, что в ряде случаев продолжается реализация проектов, а механизмы проектного финансирования трансформируются. Кроме того, выявлено отсутствие в научной литературе системного различия между международными и национальными инвестиционными проектами, что ограничивает анализ устойчивости проектных структур в условиях санкционного давления.

Результаты исследования показывают, что санкционные ограничения, как правило, не приводят к остановке крупных капиталоемких проектов, однако существенно увеличивают сроки их реализации, повышают стоимость финансирования и стимулируют переход от классических безрегрессных моделей проектного финансирования к гибридным формам с усилением роли государства и спонсоров. Выявлены ключевые каналы воздействия санкций, а также факторы устойчивости проектов, включая государственную поддержку, доступ к альтернативным партнерам, развитую внутреннюю финансовую систему, ликвидность продукции и доступ к инфраструктуре.

Abstract. Subject of the study – project finance mechanisms in large-scale investment projects under sanctions conditions.

Purpose of the study is to identify the directions of transformation of project finance mechanisms under the impact of sanctions, as well as the factors determining project resilience to sanctions pressure.

Methodology is based on a combination of theoretical analysis of the academic literature on project finance and an empirical investigation of a sample of 39 investment projects implemented in different countries and affected by sanctions at various stages of their life cycle. A multifactor approach is applied to assess the impact of sanctions, and a criterion of cross-border involvement is introduced.

Scientific novelty lies in refining the role of sanctions-related risks within the theory of project finance. In contrast to existing approaches, where sanctions are treated as a form of political risk leading to project termination and mandatory creditor exit through early debt repayment (Gatti, Yescombe), this study demonstrates that in practice sanctions do not necessarily have a purely destructive effect. It is substantiated that projects in many cases continue to be implemented, while project finance mechanisms undergo structural transformation. In addition, the study reveals the lack of a systematic distinction in the literature between international and domestic investment projects, which limits the analysis of project resilience under sanctions conditions.

Results show that sanctions generally do not lead to the termination of large capital-intensive projects; however, they significantly increase implementation timelines, raise the cost of financing, and stimulate a shift from classical non-recourse project finance models toward hybrid structures with a stronger role of the state and project sponsors. Key channels of sanctions impact are identified, as well as factors enhancing project resilience, including state support, access to alternative partners, a developed domestic financial system, product liquidity, and access to infrastructure.

Keywords. Project finance, sanctions restrictions, risk management, cross-border projects, investment activity adaptation strategies, state support, resilience of investment projects.

Ключевые слова. Проектное финансирование, санкционные ограничения, управление рисками, трансграничные проекты, стратегии адаптации инвестиционной деятельности, государственная поддержка, устойчивость инвестиционных проектов.

На адвокатской кухне

А. В. Молохов, Ю. В. Емелева. К вопросу о блокировке счетов граждан и юридических лиц 78

Авторы продолжают цикл статей (начало в № 9–12 за 2025 г. и № 1–5 за 2026 г.), связанных с банковской и судебной практикой применения законодательства о противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма.

Вопрос – ответ