Динамику рынка суверенных облигаций на предыдущей неделе можно разделить на два этапа: снижение цен в ОФЗ в понедельник, а затем боковое движение на протяжении оставшейся недели. Таким образом, ценовой индекс гособлигаций продолжает снижаться вторую неделю подряд до 119,3 п. Кривая доходности ОФЗ-ПД сместилась вверх в среднем на 5 – 6 б.п., однако изменение ставок гособлигаций отличалось в зависимости от их дюрации. Так, на ближнем конце доходности ОФЗ снизились на 10 б.п., на среднем участке изменения были несущественными, а в длинных бумагах доходности выросли на 5 – 10 б.п.

Некоторое ускорение недельной инфляции, как нам кажется, не испугало участников долгового рынка. В соответствии с новыми данными рост цен в период с 17 по 23 марта ускорился до 0,19% после 0,08% периодом ранее. Мы полагаем, что на данном этапе фокус внимания инвесторов направлен на фискальную политику властей, а именно на возможное изменение бюджетного правила, сокращение расходов бюджета, а также оценку будущего дефицита бюджета, который может быть меньше в случае длительного периода высоких цен на энергоресурсы, что приведет к уменьшению навеса предложения в ОФЗ. В связи с этим мы позитивно смотрим на облигации федерального займа с длинной дюрацией, среди которых выделяем ОФЗ-ПД 26250, ОФЗ-ПД 26253 и ОФЗ-ПД 26254.

В среду, 25 марта, Минфин РФ провел аукционы по размещению гособлигаций. В ходе первого аукциона участники рынка не продемонстрировали значительного интереса к длинной бумаге (ОФЗ-ПД 26230), где спрос составил 53,8 млрд руб., а объем размещения 23,8 млрд руб. Результаты второго аукциона по размещению короткого выпуска (ОФЗ-ПД 26245) оказались более успешными: объем размещения составил 100,0 млрд руб. при спросе в 145,0 млрд руб. Таким образом, Минфин РФ перевыполнил квартальный план по заимствованиям на 28%, разместив 1,538 трлн руб. в номинальном выражении.

В сегменте корпоративных облигаций на предыдущей неделе не было ярко выраженной динамики. Так, индекс доходности Cbonds-CBI RU 1-3Y вырос лишь на 1 б.п. При этом корпоративные спреды в середине недели обновили свои локальные максимумы, но позже перешли к снижению. Несколько интересней развивались события на рынке корпоративных облигаций с плавающей ставкой купона. Ценовой индекс корпоративных флоатеров (RUFLCBCP) дважды за неделю обновил локальные экстремумы: во вторник достиг минимального с начала февраля значения – 97,42 п., однако завершил неделю у январских максимумов – 97,57 п., демонстрируя очередную попытку выхода из трехмесячного боковика. Активность на первичном рынке облигаций, с точки зрения количества размещений, на предыдущей неделе немного снизилась, а наиболее крупными сделками выступили флоатеры Русгидро (35 млрд руб.), Евраз Холдинг Финанс (50 млрд руб.) и Магнит (64 млрд руб.), а также классический выпуск Фосагро (70 млрд руб.).

Конъюнктура рынка квазивалютных облигаций по итогам предыдущей недели улучшилась. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds снизилась на 30 – 35 б.п. Тем не менее, динамика характеризовалась высокой волатильностью без формирования устойчивого направления: после обновления максимального значения доходности по индексу в начале недели (рост до 9,61%) произошло столь же резкое снижение ставок с последующей коррекцией к концу недели. Мы полагаем, что недавняя распродажа в долларовых и юаневых бондах связана с ростом стоимости юаневой ликвидности (RUSFAR CNY достиг 43,9% в четверг, 19 марта), что повлекло за собой закрытие спекулятивных маржинальных позиций. Тем не менее, к текущему моменту ставка юаневого фондирования вернулась к нормали (RUSFAR CNY на 30.03.2027 снизился до 4,9%), однако высокая волатильность прошедшей недели свидетельствует о сохранении высокой чувствительности рынка к краткосрочным дисбалансам ликвидности.