Шок для экономики от событий 2022 г. оказался значительно мягче, чем ожидалось
в начале весны. По нашим оценкам, спад экономики в этом году будет близок к
верхней границе диапазона 3,5–4,5%, инфляция по итогам года составит 12–12,5%.
Основной вклад в сокращение ВВП в этом году внесет сокращение конечного потре-
бления домохозяйств и инвестиций компаний в запасы, что будет отчасти компен-
сироваться положительным эффектом от бюджетного импульса, инерционного
роста инвестиций в основной капитал, чистого экспорта. Однако проблемы в эко-
номике и эффект от санкций постепенно накапливаются. В 1-м полугодии 2023 года
мы ожидаем возможный новый виток спада в экономике, связанный с сокращением

экспорта и инвестиций в основной капитал (в годовом
выражении отрицательный результат будет усиливаться
за счет эффекта высокой базы I квартала 2022 года). При
отсутствии новых волн мобилизации потребительская
активность, возможно, начнет постепенно восстанавли-
ваться – в основном за счет расходования накопленных
сбережений. По прогнозу Банка России, низшая точка
спада будет пройдена в середине будущего года. По нашим
предварительным оценкам, спад в 2023 г. может соста-
вить 2,5–3,5%, однако неопределенность очень высока.

Внешний сектор
В 2021 г. ЕС был крупнейшим внешнеторговым партнером России – на него приходилось 36% внешнеторгового оборота РФ, более половины экспортных поставок нефти и нефтепродуктов, более 60% поставок газа, почти 30% поставок угля и 35% поставок алюминия. По импорту также основным торговым партнером России являлся ЕС, он был основным поставщиком медикаментов, машин и оборудования. США и ЕС были основными экспортерами самолетов в Россию. На Китай в 2021 г. приходилось около 18% внешнеторгового оборота РФ, на страны ЕАЭС – 8,8%.
В валютной структуре внешнеторговых расчетов РФ по экспорту (последние данные, 2021 г.) на доллар США приходилось 54,5%, на евро – 29,7%, на российский рубль – 14,3%, на другие валюты 1,5%. СВО России на Украине и последовавшие за ней беспрецедентно жесткие санкции со стороны стран G7 и ЕС, сопровождаемые добровольными решениями иностранных компаний о приостановке ведения бизнеса с Россией, создали новую экономическую реальность. Был прерван не только тренд восстановления российской экономики после пандемии, но и общий тренд последних 20–30 лет на интеграцию России в мировую экономику и тесные связи с Западом.
Наблюдается прямое санкционное давление, проявившееся в отмене прямого авиасообщения России с США, ЕС и Великобританией, запрете на ремонт и страхование самолетов; запрете импорта авиатехники и комплектующих к ней, высокотехнологичного оборудования (полупроводников, компьютеров, телекоммуникационного оборудования, средств информационной безопасности, сенсоров и лазеров, оборудования и технологий добычи нефти и газа и модернизации НПЗ); в области экспорта – отказ ряда стран от режима наибольшего благоприятствования торговле с Россией; запрет импорта из России нефти, газа и угля (США, Канада, к концу года Великобритания), импорта продукции черной металлургии, угля (ЕС); в области международных расчетов и рынков капитала – блокирующие санкции в отношении ряда крупных банков, отключение их от SWIFT, блокировка международных резервов РФ, запрет покупки новых выпусков российского госдолга и т. д. Помимо перечисленных прямых санкций происходит добровольный отказ многих иностранных компаний продолжать работать с Россией, в частности это относится к поддержке программного обеспечения.
По данным Washington Post, на начало марта 2022 г. Россия экспортировала 7,3 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в сутки, из них 4,8 млн баррелей в сутки (почти ⅔) приходилось на страны, которые присоединились к санкциям в этом году. США с марта отказались от закупки российского топлива, позже это сделала и Великобритания. По данным МЭА (отчет за август), доля ЕС в российском экспорте уменьшилась с 49 до 37%. Общий российский экспорт нефти в сентябре, по оценке МЭА, снизился до 7,5 млн баррелей в сутки, что на 560 тыс. баррелей в сутки ниже уровня, который наблюдался до начала спецоперации на Украине (таким образом, в физическом выражении экспорт в сентябре мог сократиться на 6,9% к уровню до СВО). При этом в октябре вицепремьер А. Новак заявил, что в этом году экспорт российской нефти увеличится на 8% по отношению к 2021 г. Россия переориентирует поставки нефти – в основном в Индию и Китай), но также в Турцию, в Африку, на Ближний Восток и в Латинскую Америку.
С другой стороны, Россия вначале частично, а с сентября полностью прекратила поставки трубопроводного газа в ЕС по газопроводу «Северный поток – 1»; взрывы на «Северных потоках» закрепили эту ситуацию на неопределенный срок. До СВО на Россию приходилось более 40% европейского импорта газа. По словам главы ЕК У. фон дер Ляйен, в сентябре 2022 г. эта доля сократилась до 9%. Россия активно наращивает экспорт газа в Китай по «Силе Сибири» и планирует расширение инфраструктуры экспорта в южном и восточном направлении, а также «перемычку» между восточной и западной (ориентированной на Европу) системами газоснабжения. Но, в отличие от нефти, экспорт трубопроводного газа в ЕС трудно в обозримые сроки перенаправить. 
По данным Газпрома, в январе – октябре 2022 г. экспорт газа в страны дальнего зарубежья упал на 42,6% к январю – октябрю прошлого года, а в октябре был примерно втрое ниже, чем годом ранее.
Постепенно проявляются проблемы в экспортно ориентированных секторах, где действуют западные санкции: металлургия (санкции ЕС вступили в силу в июне), угольная промышленность (с 10 августа запрещен импорт в ЕС), древесина и продукты ее переработки (запрет импорта в ЕС действует с 10 июля).
Компании предпринимают активные усилия по перенаправлению экспорта на восток, но сталкиваются при этом с логистическими ограничениями. Против продукции АПК и удобрений санкции не вводились, однако трудности экспорта связаны с ограничением доступности судов для морских перевозок, расчетов в основных иностранных валютах, сопровождения сделок (доступ к услугам страхования и перестрахования, экспортным кредитам).
В отношении импорта в Россию влияние санкций западных стран ощущается сильнее. По данным Евростата, за январь – август 2022 г. экспорт товаров из ЕС в Россию сократился на 32%. Отчасти это компенсировалось увеличением импорта России из нейтральных и «дружественных» стран (Китай, Индия, Турция, Иран, страны ЕАЭС), в том числе организацией параллельного импорта.
Благоприятная конъюнктура цен на товары российского экспорта и сжатие импорта в Россию привели к рекордному профициту счета текущих операций в 2022 г. По предварительной оценке Банка России, профицит текущего счета платежного баланса Российской Федерации в январе – сентябре 2022 г. составил 198,4 млрд долл., что на 123,1 млрд выше показателя за аналогичный период прошлого года. В стоимостном выражении экспорт товаров и услуг увеличился на 28% (г./г.), импорт сократился на 10%. В сочетании с ограничениями оттока капитала (в частности, с замораживанием активов нерезидентов из «недружественных» стран) и приостановкой бюджетного правила это способствовало укреплению курса рубля.
Однако пик профицита счета текущих операций был достигнут во II квартале 2022 г. (76,7 млрд долл.), в III квартале он сократился до 51,9 млрд долл. Это связано с восстановлением импорта, в том числе за счет перенастройки логистики и легализации параллельного импорта (по оценкам ФТС, параллельный импорт в РФ растет примерно на 18% в месяц в физическом и на 20% в стоимостном выражении), а также с наметившимся сокращением стоимостного объема экспорта (снижение мировых цен на основные сырьевые товары, постепенное вступление в силу санкций на ненефтегазовый экспорт, резкое сокращение поставок газа в ЕС).
Экономическая активность
Со II квартала 2022 г. ВВП России ожидаемо перешел к снижению. В то же время экономическая ситуация в России оказалась намного более устойчивой, чем это предполагалось в марте, благодаря мерам ЦБ и правительства по предотвращению развития финансового кризиса, поддержке производства и занятости, переориентации экспортных потоков с Запада на Юг и Восток и высоким мировым ценам на энергоресурсы. Согласно первой оценке Росстата, во II квартале 2022 г. ВВП России сократился на 4,1% г./г. после роста на 3,5% г./г. в I квартале. По нашим расчетам на основании данных Росстата, основной вклад в сокращение ВВП во II квартале внесли оптовая и розничная торговля, обрабатывающие производства, транспортировка и хранение, в меньшей степени – добыча полезных ископаемых. Положительную динамику показывают финансовая и страховая деятельность, строительство, операции с недвижимостью, сельское хозяйство, госуправление и ОПК. За III квартал пока есть лишь оценка Минэкономразвития, согласно которой ВВП России сократился на 4,4% г./г.
Если в начале весны преобладали ожидания спада экономики на 8–10%, инфляции в районе 18–20%, скачка безработицы, то уже летом стало понятно, что этого не происходит. Изоляция от мировых финансовых рынков (перекрывшая отток капитала), рост стоимостного объема экспорта при сжатии импорта, отказ от бюджетного правила на текущий год и невозможность для ЦБ РФ проводить валютные интервенции привели в середине года к укреплению курса рубля (ставшего неконвертируемым) – к многолетним максимумам по отношению к доллару и евро. Инфляция, достигшая в марте 2022 г. рекордных с 1999 г. 7,6% мес./мес., в мае – августе сменилась дефляцией, а в годовом выражении замедлилась с 17,8% в апреле до 12,7% на 31 октября. Если в феврале – марте основной риск регуляторы видели в обвале курса рубля, финансовом кризисе и инфляционной спирали, то в мае – июне они уже выражали обеспокоенность «переукреплением» рубля (невыгодным для экспортеров, бюджета и импортозамещения), дефляцией и слабостью внутреннего спроса.
Итогом стали быстрое снижение ключевой ставки Банка России (с 20 до 7,5%), легализация параллельного импорта, постоянное ослабление капитальных ограничений и требований обязательной продажи экспортной выручки.
Вопреки ожиданиям, безработица опустилась до исторического минимума (3,8%), хотя иностранные компании покидали российский рынок, часть предприятий временно уходили в простой, на неполный рабочий день, отправляли работников в вынужденные отпуска. После обвального падения автопрома весной (в мае 2022 г. России выпускалось лишь 3,3% легковых автомобилей от уровня мая прошлого года) летом отрасль начала немного восстанавливаться по мере налаживания альтернативных каналов импорта и запуска АвтоВАЗом упрощенных моделей автомобилей, не зависящих от импортных комплектующих.
Меры бюджетной поддержки, в том числе программы льготного кредитования, быстрое снижение Банком России ключевой ставки, меры по дедолларизации поддержали рост кредитования и рублевой денежной массы. Предприятия замещали внешнее финансирование и валютные кредиты на рублевые, основной рост розничного кредитования пришелся на ипотеку. По итогам сентября рост корпоративного кредитования составил 11,9% г./г., ипотечного – 16,1% г./г., потребительского – 5% г./г. Однако проблемы в экономике накапливаются. Сказывается резкое сокращение потребительского спроса (с апреля рухнул оборот розничной торговли, особенно непродовольственными товарами), внешнеторговые, финансовые и логистические ограничения, сокращение промышленного выпуска из-за проблем с импортными комплектующими и материалами. Если потребительский импорт восстанавливается относительно легко (хотя с существенным сокращением доступного ассортимента продукции, отсутствием привычной сервисной поддержки и гарантий качества), то с производственным импортом все значительно сложнее, так как все большая номенклатура оборудования, продукции или используемых в ней комплектующих подпадает под западные санкции, нарушение которых грозит посредникам из нейтральных и «дружественных» стран вторичными санкциями.
В III квартале 2022 г. спад реальных располагаемых доходов населения ускорился – до минус 3,4% г./г. по сравнению с минус 0,8% г./г. во II квартале. Впрочем, здесь, скорее всего, повлиял эффект высокой базы III квартала 2021 г. с единовременными выплатами августа – сентября 2021 г. семьям с школьниками, пенсионерам и военным (всего около 700 млрд руб.).
По оценке Минэкономразвития, спад ВВП  сентября, как следует из данных Росстата, экономическая активность ухудшилась на фоне объявления частичной мобилизации и связанного с ней миграционного оттока. Это вызвало дополнительное сокращение потребительской активности (спад оборота розничной торговли в сопоставимых ценах усилился до 9,8 с 8,8% г./г. в августе), сокращение численности рабочей силы и занятых на 600 тыс. чел., ужесточение банками условий кредитования из-за возросших рисков. В промпроизводстве спад в годовом выражении (3,1% г./г.) стал максимальным почти за 2 года.
На фоне полного прекращения экспорта газа в ЕС по «Северному потоку – 1» усилился спад в оптовой торговле – до 22,2% г./г., грузооборот товаров рухнул на 7,2% г./г. (худший результат с июля 2020 г.). Данные по промпроизводству за сентябрь показывают продолжающийся глубокий спад в деревообработке (19,8% г./г.), химическом производстве (4,9% г./г.), производстве текстильных изделий (12,6% г./г.), несколько снижаются его темпы в производстве мебели (6,2% г./г. против 10,7 в августе). В производстве автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов – второй виток спада до 51,8% г./г. после 42,9 в августе. В том числе производство легковых автомобилей, «восстановившееся» в августе до 31% от прошлогоднего уровня (минус 69% г./г.), в сентябре составляло лишь 22,6% от уровня сентября 2021 г. (минус 77,4% г./г.). Производство грузовиков снизилось на треть к прошлогоднему уровню. В плюс вышли пищевая и табачная продукция, ускорился рост производства одежды и напитков. Замедляется рост производства лекарственных средств (11,9% г./г. против 14,3 в августе).
Банки столкнулись со второй волной оттока наличных средств после объявления частичной мобилизации вследствие массового отъезда россиян за рубеж и эффекта предосторожности граждан. Как показал результат опроса инФОМ, доля предпочитающих хранить сбережения в наличной форме подскочила в октябре до 38% (максимум с марта, тогда было 39%). Это заставило банки перейти к повышению ставок по вкладам, несмотря на снижение ключевой ставки ЦБ РФ 16 сентября до 7,5%. С другой стороны, домохозяйства переключились в режим экономии и отказываются от необязательных трат. Сократился интерес населения к кредитам – по данным газеты «Известия», спрос на кредиты со стороны граждан в конце сентября и октябре упал на 10–25%. Со своей стороны банки из-за роста доходности ОФЗ (отражающего премию за геополитический риск и ожидаемое увеличение заимствований Минфина) и повышения кредитных рисков стали ужесточать условия кредитования и повышать процентные ставки. По данным «Скоринг Бюро» (ранее «Эквифакс»), в начале октября уровень одобрения заявок снизился во всех сегментах кредитования, сильнее всего – в ипотеке.
По-видимому, на показатели сентября (ослабление потребительской активности, снижение занятости и выпуска) уже начали влиять прямые и косвенные результаты объявленной с 21 сентября частичной мобилизации и миграционный отток, но более полно этот эффект может быть виден в статистике за октябрь. Отчеты S&P Global по PMI за октябрь (наиболее оперативные индикаторы экономической активности) показали замедление роста деловой активности в обрабатывающей промышленности до минимального значения с июля (50,2) и резкое сокращение аналогичного показателя в сфере услуг (43,1). В обоих случаях отмечается существенное сокращение занятости и возобновление инфляционного давления со стороны затрат.
Банк России в конце октября оставил без изменения ключевую ставку и сохранил нейтральный сигнал. По мнению ЦБ РФ на тот момент, частичная мобилизация может стать сдерживающим фактором для динамики потребительского спроса и инфляции на горизонте ближайших месяцев, однако в последующем ее эффекты будут проинфляционными (возможное сокращение предложения рабочей силы, ее переток между секторами, рост зарплат). В целом Банк России видит прежнюю картину – сбалансированность проинфляционных и дезинфляционных рисков на краткосрочном горизонте и преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте, но при этом отмечает некоторое увеличение проинфляционных рисков с середины сентября. В их числе – усиление геополитической напряженности, частичная мобилизация, а также ухудшение ситуации в мировой экономике.
Новый среднесрочный прогноз ЦБ РФ предполагает среднюю ключевую ставку в период с 31 октября до конца года в диапазоне 7,4–7,6%, что, по нашим оценкам, соответствует диапазону 7–8% на конец года (то есть на последнем оставшемся до конца года заседании 16 декабря ставка может сохраниться без изменений или быть изменена на ±0,5 п. п.). Прогнозы средней ключевой ставки на 2023–2025 гг. остались без изменений по сравнению с июльским прогнозом (6,5–8,5, 6–7 и 5–6%). Мы полагаем, что ЦБ РФ, отмечая увеличение среднесрочных проинфляционных рисков, будет крайне осторожен в отношении возможности дальнейшего снижения ставок.
В IV квартале мы ожидаем усиления негативной динамики экономики в годовом выражении (отчасти вследствие высокой базы последнего квартала прошлого года), начала сокращения инвестиций в основной капитал. Наш прогноз предполагает сокращение ВВП в этом году на 3,5–4,5% (впрочем, вероятнее спад ближе к верхней границе этого диапазона). Основной вклад в сокращение ВВП в этом году внесет сокращение конечного потребления домохозяйств и инвестиций компаний в запасы, что будет отчасти компенсироваться положительным эффектом от бюджетного импульса, инерционного роста инвестиций в основной капитал, чистого экспорта (физический объем импорта товаров и услуг в этом году сокращается значительно сильнее, чем физический объем экспорта).

Прогноз развития ситуации на 2023 г.
Основные факторы неопределенности для будущего года связаны с ситуацией в мировой экономике (где растут риски рецессии на фоне энергокризиса, рекордной за десятилетия инфляции в развитых странах и быстрого ужесточения ДКП крупнейших центробанков), с геополитическими факторами (США – Китай, длительность продолжающегося конфликта на Украине, риски его расширения и эскалации).
С 5 декабря вступает в силу частичное эмбарго ЕС на импорт морских поставок российской нефти (чиновники ЕС ожидают, что это приведет к сокращению поставок на 90%), а с 5 февраля будущего года – на поставки российских нефтепродуктов. По оценке МЭА, после этого России придется найти новые рынки сбыта еще для 1,4 млн баррелей в сутки нефти и 1 млн баррелей в сутки нефтепродуктов.
С этих же дат должно вступить в силу установление потолка цен на морские перевозки российских нефти и нефтепродуктов со стороны G7 и их союзников. Страны G7 и Австралия договорились о фиксированном потолке цены на российскую нефть. Уровень цены может периодически пересматриваться, но она не будет «плавающей». Великобритания уже запретила транспортировку российской нефти выше этой цены. Международная группа клубов взаимного страхования судовладельцев (International Group of P&I Clubs), в которую входит 13 крупнейших страховых групп мира, контролирующих 90% рынка страхования морских перевозок, включилась в бойкот, объявленный Великобританией.
Режим фиксированной цены вводится одновременно с европейским эмбарго – с 5 декабря. Это рамочное соглашение, которое будет уточняться. Известно, что на каждую партию морской нефти будет распространяться потолок цен только при ее первой продаже покупателю на суше – это означает, что перепродажа той же нефти не должна подпадать под ценовое ограничение.
Россия неоднократно заявляла, что не будет поставлять сырье в те страны, которые присоединятся к любому «потолку» цен. Крупнейшие новые покупатели российской нефти – Индия и Китай – не выражают готовности присоединиться к «потолку» цен. По сообщениям СМИ, компании из Китая, Турции и ОАЭ увеличили закупки танкеров ледового класса, которые могли бы перевозить российскую нефть зимой.
Как сообщал министр энергетики РФ, в России может появиться собственная компания для страхования морских перевозок нефти, также изучаются возможности сотрудничества с такими компаниями из дружественных стран.
Таким образом, реальный эффект от эмбарго и потолка для России и мировой экономики пока трудно оценить – он будет зависеть от возможности переориентации поставок нефти и нефтепродуктов с ЕС на другие направления. Однако можно предположить, что начиная с декабря определенные объемы поставок нефти, а с февраля – нефтепродуктов из РФ уйдут с рынка из-за эмбарго и введения «потолка цен». Это может способствовать временному повышению мировых цен на энергоресурсы, однако компенсирующее негативное влияние на спрос и цены может оказывать ухудшение экономической ситуации в мире с растущими рисками перехода к глобальной рецессии. Ожидается, что для России давление на экспортные доходы будет усиливаться, что в сочетании с восстановлением импорта будет способствовать сокращению притока валюты в страну по счету текущих операций.
Октябрьский прогноз Банка России предполагает сокращение экспорта товаров и услуг в 2023 г. в физическом выражении на 7,5–11,5% к 2022 г., а в стоимостном выражении – на 18%. Импорт товаров и услуг, как ожидает ЦБ РФ, в будущем году в физическом выражении незначительно изменится к этому году, а в стоимостном увеличится на 4,2%, оставаясь заметно ниже уровня 2021 г. Профицит счета текущих операций снизится с рекордных 253 млрд долл. почти вдвое – до 123 млрд долл. Это должно способствовать умеренному ослаблению курса рубля.
Проект федерального бюджета на будущий год предполагает сокращение доходов в будущем году на 5,6% по сравнению с 2022 г., в том числе нефтегазовых доходов – на 23%. Расходы же ожидаются примерно на уровне 2021 г. (29 трлн руб.), плановый дефицит бюджета 2,9 трлн руб. (2% ВВП). Его финансирование предполагается за счет внутренних заимствований
Минфина и средств ФНБ. При этом вполне вероятно, что параметры внесенного правительством в Госдуму законопроекта о бюджете окажутся не окончательными с учетом расходов на принятые в состав России новые территории. Риски связаны также с ухудшающимся геополитическим фоном, угрозой рецессии в мировой экономике, более существенным санкционным давлением на бюджетные доходы, возможными дополнительными расходами на военные действия и на их обеспечение. Хотя увеличение бюджетных расходов может дать некоторый стимул экономике, он, скорее всего, будет в основном сфокусирован в ОПК и крупных инфраструктурных и импортозамещающих проектах. При этом повышенный уровень неопределенности, отток рабочей силы, сокращение внешнего спроса и ограничение доступа к импортным технологиям, комплектующим и оборудованию будут сдерживать экономическую активность в частном секторе.
В I полугодии 2023 г. мы ожидаем возможный новый виток спада в экономике, связанный с сокращением экспорта и инвестиций в основной капитал (в годовом выражении отрицательный результат будет усиливаться за счет эффекта высокой базы I квартала 2022 г.). При отсутствии новых волн мобилизации потребительская активность, возможно, начнет постепенно восстанавливаться – в основном за счет расходования накопленных сбережений. По прогнозу Банка России, низшая точка спада будет пройдена в середине будущего года. По нашим предварительным оценкам, спад в 2023 г. может составить 2,5–3,5%, однако неопределенность очень высока.