Исследование посвящено анализу трансформационных процессов на китай-ском рынке капитала в контексте его интеграции в глобальную финансовую систему. В центре внимания – феномен заниженной оценки акций банков класса «А» и его влияние на трансакционные издержки компаний-эмитентов. Цель работы заключается в выявлении долгосрочных закономерностей доход-ности акций китайских банков по сравнению с мировыми аналогами и обо-сновании перспективных направлений развития национального фондового рынка с применением современных методов анализа данных. Эмпирическая база исследования включает данные о доходности акций банков в 2000–2025 гг. Для оценки трансакционных издержек использован показатель избыточной прибыльности. Анализ временных рядов выполнен с применением методов искусственного интеллекта
Научная новизна. В работе впервые проведен комплексный количественный анализ разрыва в уровнях доходности акций банков класса «А» на широком круге развитых и развивающихся рынков и столь обширной временной выбор-ке. Как установлено, с 2009 г. сохраняется устойчивая дифференциация пока-зателей избыточной прибыльности, что позволяет по-новому взглянуть на природу трансакционных издержек в условиях заниженной рыночной оценки.
Результаты. Выявлено, что средняя доходность акций банка класса «А» за рассматриваемый период оказалась на 15% ниже, чем у банков из других стран, что свидетельствует о значительном контрасте стратегий «купи и держи». Доказано, что применение методов ИИ для анализа временных рядов позволя-ет не только диагностировать сложившиеся диспропорции, но и формировать практические рекомендации по стимулированию роста китайского фондового рынка. Полученные выводы имеют значение для разработки инвестиционной политики как на национальном, так и на международном уровне1.
А. Ю. МИХАЙЛОВ, кандидат экономических наук, доцент, Финансовый университет при Правительстве РФ
Ю. Н. СОТСКОВ, доктор физико-математических наук, главный научный сотрудник, Объединенный институт проблем информатики Национальной академии наук Беларуси
Рыночная стоимость акций класса «А» показывает, что стоимость акций компаний, которые торгуются на бирже, в Китае значительно ниже,чем стоимость их аналогов в Соединенных Штатах. Такая заниженная оценка на фондовом рынке отри-цательно сказалась на прибыльности финансовых инвестиций и даже ощутимо отразилась на экономическом развитии.Социальную значимость и неотъемлемую ценность компаний, принадлежащих государству, часто сложно точно описать с помощью традиционных моделей, основанных главным образом на финансовых показателях и данных. Эта ситуация фактически обусловливает скидку, которая напрямую связана с нерациональными ценовыми явлениями, часто характерными для акций государственных банков.
Низкие нормы прибыли на инвестиции напрямую подрывают эффективное выполнение различных важных функций на рынке капитала. В связи с чем возникает необходимость в разработке надежной системы оценки, которая могла бы учесть отличительные черты, связанные с нынешним этапом эко-номического развития Китая, а также постепенным развитием самого рынка. Преобладающие концепции, лежащие в основе оценки компаний, восходят к принципу чистой приведенной стоимости (NPV – Net Present Value), первоначально предложенному Фишером в 1906 г., который считал, что стоимость капитала прежде всего представляет собой дисконтированную стоимость ожидаемых потоков доходов, которые будут получены в дальнейшем. Важно при-знать, что эта система в первую очередь относится к традиционным активам, таким как недвижимость и облигации, и по своей сути не применима к оценке акций. Две вышеупомянутые модели оценки, по сути, построены в соответствии с основополагающим принципом дисконтирования. Однако на практике эта методология сопряжена с трудностями: первая из них связана со сложностью точного прогнозиро-вания будущих потоков доходов компании за счет дивидендов. В связи с этой первой проблемой аналитики обычно исходят из того, что дивиденды рас-пределяются на ежегодной основе и, как правило, в соответствии с последовательной динамикой роста, признавая при этом, что финансовые результаты компаний могут различаться, что требует тонкого подхода к расчету стоимости компании на разных этапах ее жизненного цикла.тавка дисконтирования определяется путем оценки ставки премии за риск, основанной на про-гнозах инфляции и связанных с ней рисков, и последующего добавления этой ставки к безрисковой процентной ставке для вычисления соответствую-щей ставки дисконтирования акций. С введением многочисленных теорий ценообразования активов, в частности теорий, включающих модель ценообразо-вания на капитальные активы (CAPM – Capital Asset Pricing Model), стало возможным рассчитать требуемую норму прибыли по рисковым активам вместе с соответствующими премиями за риск. Следователь-но, это позволяет более точно оценить внутреннюю стоимость акций компании.
Различия в оценке компаний в разных странах обусловлены в том числе принципом одинаковой стоимости, согласно которому две ценные бумаги, имеющие одинаковую структуру оплаты, должны иметь эквивалентную цену. В этом контексте важно понимать, что стоимость актива не обязательно имеет какое-либо сходство с его физическим место-нахождением или конкретным контекстом сделки. Следовательно, процесс оценки одного и того же актива в разных контекстах или на разных платформах может привести к разным оценкам и выводам.
ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ
Если две разные ценные бумаги имеют одинако-вую платежную структуру, они по своей сути должны иметь одинаковую цену независимо от внешних факторов [1–4].
Эти научные исследования в основном сосредоточены на вопросе о том, меняются ли цены на акти-вы и ожидаемая доходность одновременно на разных финансовых рынках, расположенных в разных странах, а также насколько эффективно инвесторы могут распределять портфельные риски и снижать их за рубежом. Используя исчерпывающие данные, отражающие показатели прибыльности отдельных фондовых рынков в развитых странах, исследова-тели составили инвестиционные портфели, а затем проверили степень синхронизации прибыльности этих разнообразных инвестиционных портфелей. Результаты эмпирического исследования показывают, что факторы риска, связанные с этими портфелями, продолжают играть важную и ключевую роль в формировании инвестиционных результатов. Международные механизмы передачи финансового кризиса, хотя и существуют, оказали относительно незначительное влияние на доходы, полученные от этих инвестиционных портфелей в различных странах [5–8].
Кроме того, важно признать множество проблем и потенциальных решений, с которыми сталкива-ются традиционные модели оценки в современном экономическом ландшафте. Традиционная модель абсолютной оценки, в основе которой лежит концеп-ция дисконтирования будущих денежных потоков, часто подвергается критике за чрезмерную зависимость от корпоративной финансовой информации как основного фактора, определяющего стоимость. В этой модели, как правило, недостаточно внимания уделяется аспектам стоимости, выходящим за рамки стандартной практики отчетности и отчетов о движении денежных средств, что сужает подход к оценке активов. Однако при рассмотрении этих активов в долгосрочной перспективе становится все более оче-видным, что инновации, структура собственности и специфические характеристики спроса на активы, такие как меняющиеся предпочтения инвесторов, постепенно приобретают все большее значение при определении их фактической стоимости [9–13].
Прямые заинтересованные стороны, в том числе физические и юридические лица, взаимодейству-ющие с предприятиями различными способами, такими как заработная плата, налоги и проценты, извлекают из этих компаний ощутимую пользу, что в конечном итоге повышает их общую надежность и устойчивость [14–19].
Корректировка традиционных моделей
В мировой экономике в целом возможны циклические колебания, на которые часто влияет различная степень неприятия рисков инвесторами в тот или иной момент [20–25].
При изучении глобального экономического ландшафта становится очевидным: различные страны находятся на разных этапах экономических циклов, что может привести к значительному расхождению в оценках и прогнозах, касающихся экономических показателей и стоимости активов. Это расхождение усугубляется огромными различиями в этапах экономического развития, доступности передовых технологий и доступе к природным ресурсам между странами, каждая из которых играет ключевую роль в формировании экономических траекторий и общих перспектив роста.
Наличие различных промышленных и техно-логических циклов в разных странах еще больше усложняет экономическую ситуацию, подчеркивая тот факт, что стадия развития каждой страны привела к заметным различиям в моделях роста, наблюдаемым между сопоставимыми предприятиями или соответствующими компаниями, работающими в аналогичных секторах [26–30].
Неопределенность, связанная с этими технологическими инновациями, не носит традиционного характера, поскольку она часто отличается от тра-диционных моделей оценки [31–35].
Влияние рыночных тенденций на цены акций
Необходим глобальный сравнительный анализ, в ходе которого можно выявить множество факто-ров, в совокупности влияющих на уровень оценки компании, а затем провести углубленный анализ отличительных характеристик, лежащих в основе оценки рынков капитала [36–40] (тaбл. 1, 2).
Стоимость акций на развивающихся рынках заметно ниже, чем на рынках развитых стран. За последнее десятилетие было документально под-тверждено, что среднее соотношение цены и при-были на развитых рынках составляет впечатля-ющее значение 19,60. Это резко контрастирует со значительно более низким соотношением цены и прибыли, преобладающим на развивающихся рынках.
При сравнении с развитыми рынками становится очевидным, что стоимость акций на развивающихся рынках отличается более высокой степенью волатильности, о чем свидетельствует статистическая тенденция, заключающаяся в том, что стандарт-ное отклонение оценки акций на развитых рынках составляет 6,46%, которое резко контрастирует со значительно более высоким показателем 14,76%, наблюдаемым на развивающихся рынках, что подчеркивает риск, присущий инвестированию в эти юрисдикции в тот же период.
Необходимо подчеркнуть, что при изучении вола-тильности, связанной с оценкой акций на китайском рынке, становится очевидным, что эта волатильность заметно ниже, чем на развивающихся рын-ках в целом, что свидетельствует о явной разнице в поведении рынков. Кроме того, эта волатильность значительно выше уровня на рынке США, где она составляет около 9,89%, что подчеркивает уникальную динамику, существующую в разных географиче-ских контекстах. При этом Китай стал единственной страной, способной успешно справиться с COVID-19, и зарекомендовал себя как рыночная среда, в кото-рой колебания волатильности оценок значительно снизились, что способствовало повышению доверия инвесторов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Совокупная рыночная капитализация акций иностранных инвесторов составляет около 2,79 трлн юаней, что значительно меньше, чем на рынке государственных долговых обязательств по облигациям, оцениваемым в 4,00 трлн юаней. Доля депозитов в Китае свидетельствует о том, что рынок капитала стал вторым в мире по своим масштабам; однако структура участия инвесторов остается относи-тельно однородной. Профессиональные компетенции участников рынка, а также сложность рыночной системы значительно отстают, что приводит к неэффективности.
В обозримом будущем могут превалировать куляции, особенно с учетом значительных рисков, связанных с волатильностью цен, которая может легко вызвать заметные колебания. Это явление распространено среди крупнейших компаний с «голубыми фишками», их олицетворяют государственные предприятия, рыночная капитализация которых, как правило, невысока. Создание системы оценки имеет основополагающее значение для развития рынка капитала, финансовой культуры, правовых основ и структур собственности, что позволяет китайскому рынку капитала проявлять отличительные черты.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1.Cabelkova I., Strielkowski W., Firsova I., Korovushkina M. Public acceptance of renewable energy sources: A case study from the Czech Republic // Energies. 2020. № 13
2. Cabelkova I., Strielkowski W., Streimikiene D., Cavallaro F., Streimikis J. The social acceptance of nuclear fusion for decision making towards carbon free circular economy: Evidence from Czech Republic. Technol. Forecast // Soc. Chang. 2021. № 163
3. Castaneda M., Zapata S., Aristizabal A. Assessing the effect of incentive policies on residential PV investments in Colombia // Energies. 2018. № 11.
4. Ciaian P., Rajcaniova M., D’Artis K. The digital agenda of virtual currencies: Can BitCoin become a global currency? // Information Systems and e-Business Management. 2016. № 14
5. Cocco L., Tonelli R., Marchesi M. Bitcoin as a Safe Haven during COVID-19 Disease // Future Internet. 2022.№ 14.
6. Corbet S., Lucey B., Urquhart A., Yarovaya L. Cryptocurrencies as a financial asset: A systematic analysis //International Review of Financial Analysis. 2019. № 62.
7. Crowe J. A., Li R. Is the just transition socially accepted? Energy history, place, and support for coal and solar in Illinois, Texas, and Vermont // Energy Res. Soc. Sci. 2020. в„–В 59
8. Dastgir S., Demir E., Downing G., Gozgor G., Lau C. K. M. The causal relationship between Bitcoin attention and Bitcoin returns: Evidence from the Copula-based Granger causality test // Finance Research Letters. 2019. № 28.
9. Demir E., Gozgor G., Lau C. K. M., Vigne S. A. Does economic policy uncertainty predict the Bitcoin returns?An empirical investigation // Finance Research Letters. 2018. № 26.
