О возможной роли стейблкоинов в мировой и российской экономике, Т. АИТОВ.

Т

В отечественном банковском сообществе развернулась дискуссия вокруг внедрения цифрового рубля (ЦР) – сторонники и противники обсуждают эффективность и целесообразность его применения. Некоторые банкиры предлагают альтернативное решение для ЦР на основе стейблкоина, которое смогло бы дополнить ЦР или даже его заменить. По их мнению, в денежной системе (ДС) страны должно появиться несколько типов рублей: наличные, безналичные, ЦР и стейблкоины. Сама денежная система, по мнению этих банкиров, станет «четырехслойной». Многослойность очевидным образом усложнит денежную систему, затруднит управление ею и даже усилит риски мошенничества. Будущее проектов трансформации ДС в целом пока остается неоднозначным – особенно в контексте идей Банка международных расчетов (BIS, Bank for International Settlements) и его мирового проекта упрощения национальных денежных систем стран-участниц, внедряющих свои CBDC (Central Bank Digital Currency, цифровая валюта центрального банка). BIS уже дал понять, что не рассматривает стейблкоины (даже выпущенные ЦБ какой-либо страны) как равнозначную альтернативу CBDC.

 АИТОВ, кандидат физико-математических наук,

председатель комиссии по финансовой безопасности

Совета ТПП РФ по финансовому рынку и инвестициям,

руководитель центра компетенций «Цифровизация финансовых технологий».

Некоторые известные российские банкиры категорично высказали сомнения в отношении целесообразности ЦР: дескать, ЦР вряд ли кому-нибудь нужен в нашей стране, кроме участников трансграничных взаиморасчетов. Самые активные эксперты уже предлагают решения, копи62 рующие GENIUS – американскую инициативу Конгресса США и Дональда Трампа. Появилась идея запустить в России сразу два разных цифровых рубля – с тем чтобы дать и коммерческим банкам возможность эмитировать «токенизированные» безналичные коммерческие рубли, привязанные к обычной коммерческой валюте (стейблкоины). Обоснование этому предложению дано незатейливое – ЦР от ЦБ обойдется стране гораздо дороже, нежели выпуск стейблкоинов коммерческих банков. ЦР от ЦБ потребует и более сложной инфраструктуры, и более мощной системы для ее защиты и так далее. Все звучит убедительно, однако вне поля зрения банкиров-энтузиастов остались «эссенциальные» (сущностные) слабости стейблкоинов – противоречия и компромиссы, заложенные в самой природе этого вида криптовалюты, об этом подробнее далее.

Стейблкоин построен на доверии

Стейблкоин вынужденно совмещает многочисленные и противоречивые требования к себе любимому, неукоснительным и неизменным остается одно: доверие к централизованному эмитенту. Как только вера теряется – вся система рушится. Характерный пример – обвал рынка, в результате «депега»1 (в марте 2020 г.) и последовавшая массовая ликвидация залогов. Криптоэксперты дополнительно обращают внимание и на специфические риски коллатеральной концентрации у стейблкоинов: залог в них чаще всего состоит из одного или двух доминирующих активов (например, Ethereum (ETH) и стейблкоины). А это уже создает системный риск для всей экосистемы DeFi. Упомянем для полноты технологические и смарт-контрактные риски, уязвимости в коде и т. п. По мере развития появляются и риски свежие. Если посмотреть на имеющийся американский опыт, то стейблкоины (особенно фиатные) уже стали системно значимыми – это очевидно. Раз так, то регуляторы (ФРС, МВФ, ЕЦБ) теперь могут видеть в них угрозу финансовой стабильности. Поэтому в будущем экспертами просматривается угроза запрета стейблкоинов или, по крайней мере, их более жесткого регулирования (регуляторы могут приравнять эмитентов к банкам, установить драконовские требования к резервам, ликвидности, что убьет их «простую» экономическую модель). Зависимость стейблкоинов от функционирования традиционной финансовой системы очевидна – их стабильность в конечном счете зависит от стабильности ФРС и американской экономики. Стейблкоины не создают новую парадигму, они лишь «криптонадстройка» над старой. В этом проявляется уже макроэкономическая слабость стейблкоинов: они не являются «убежищем» в отличие от золота (или даже Bitcoin), стейблкоины также не защищают от инфляции национальной валюты (доллара), так как привязаны к ней. Более того, сама слабость и уязвимость стейблкоинов – фактически трилемма. Очень сложно единовременно достичь и стабильности, и децентрализации (независимости от доверия к эмитенту), и капиталоэффективности (эффективного использования обеспечения). Поиск идеального баланса в трилемме – главный вызов для создателей стейблкоинов будущего.

Пятна на «солнце» цифрового рубля

Не всем нравится и ЦР, не только коммерческим банкам. Прежде всего, граждане упоминают возможность отслеживания каждой трансакции (сущий «цифровой концлагерь»). Гражданам сразу поясним: отследить все то, что гражданин купил на свои кровные, на самом деле позволяет не только цифровой рубль – безналичные деньги тоже никогда не были анонимными, и даже привычные нам карточные платежи прозрачны. Вопрос с конфиденциальностью платежей ЦР решается просто – на законодательном уровне следует обязать провайдеров цифровых кошельков обеспечить их конфиденциальность и предусмотреть наказания по этой части. СМИ также постоянно обнаруживают якобы «системные» недостатки ЦР – отсутствие кешбэка, отсутствие процентов на депозит и так далее. Удивительный факт: на это недавно обратил внимание даже советник главы Банка России К. Тремасов на встрече со студентами Томского госуниверситета: «На цифровые рубли ничего начисляться не будет». 

То есть уже этот факт может заставить вас подумать: нужны ли мне в принципе цифровые рубли? «На потребительском уровне преимущество цифрового рубля неочевидно, назовем вещи своими именами», – признался представитель Банка России. Конечно, К. Тремасов слукавил. Во-первых, отсутствие кешбэка и других подобных «вкусняшек» – совсем не какое-то «родовое» качество цифрового рубля, а, скорее, желание регулятора ограничить массовое использование новой цифровой валюты. И во-вторых, граждане сами наслышаны, что именно ЦР и только они (а совсем не стейблкоины) обеспечивают офлайн-платежи в режиме отсутствия внешнего покрытия мобильного интернета по каналам NFC и Bluetooth, что явно востребовано сегодня в стране.

Будущее регулирования стейблкоинов в РФ

Каким образом несколько видов валют, функционирующих в едином платежном пространстве, изменят общую концепцию мирового проекта CBDC модернизации денежных систем странучастниц, ЦБ РФ не сообщает. Однако на сегодняшний день Банк России категорически запрещает использование стейблкоинов для платежей и расчетов внутри страны. В декабре 2025 г. ЦБ РФ направил в правительство концепцию регулирования, которая проясняет отношение к цифровым активам: стейблкоины, как и другие криптовалюты, признаются валютными ценностями. Их можно покупать и продавать, но использовать в качестве средства платежа на территории РФ запрещено. Директор департамента инфраструктуры финансового рынка ЦБ РФ К. Пронин сообщил, что регулятор «не готов дать возможность использования стейблкоинов... в качестве средства платежа внутри России», отмечая, что существующее цифровое платежное пространство и так очень развито. Причина запрета очевидна: ЦБ РФ считает криптовалюты (включая стейблкоины) высокорискованными активами из-за отсутствия госгарантий, волатильности и санкционных рисков. Тем не менее, хотя платежи запрещены, регулятор работает над созданием правового поля для оборота таких активов: с 2026–2027 гг. планируется разрешить покупку стейблкоинов через лицензированных посредников с лимитами и обязательным тестированием для инвесторов. Идут эксперименты и с инфраструктурой: Банк России рассматривает возможность разрешить выпуск цифровых финансовых активов (ЦФА) сразу в публичных блокчейнах, что технологически сблизит их со стейблкоинами и упростит использование, например, во внешней торговле. Альтернатива стейблкоинам сегодня – это ЦФА: в России уже легально существуют ЦФА – токенизированные права на реальные ценности, выпускаемые через одобренных операторов.

Единый реестр BIS нам поможет

BIS пока не поддерживает идею о том, что частные стейблкоины и CBDC должны равноправно сосуществовать как основа денежной системы любой страны. Вместо этого BIS продвигает модель интеграции через концепцию «единого реестра» (unified ledger). Основная идея здесь заключается в том, чтобы использовать технологию блокчейна (токенизацию) для ключевых официальных активов, а стейблкоинам отвести лишь подчиненную роль при строгом регулировании.

Стейблкоины рассматриваются скорее как «шлюз» в криптоэкосистему, а не как будущее платежей. BIS очерчивает будущее в создании программируемой платформы, на которой будут токенизированы три ключевых актива:

1) токенизированные резервы центрального банка (по сути, оптовая CBDC);

2) токенизированные деньги коммерческих банков (депозиты);

3) токенизированные государственные облигации.

Такая система сможет преобразовать финансовую систему любой страны-участницы, сделав расчеты (особенно трансграничные) мгновенными и более эффективными. Если коротко, то роль стейблкоинов – это цифровой актив для нишевых операций (DeFi, трансграничные расчеты) в публичных блокчейнах. Используются разные инфраструктуры: собственная платформа нацбанка для CBDC и публичные блокчейны (Ethereum, Tron) для стейблкоинов. На сегодня нет ни одной страны, где центральный банк одновременно выпускал бы в обращение и розничную CBDC, и собственные стейблкоины для широкой публики.

Заключительные замечания

Мир движется в сторону экспериментов с токенизацией, которую продвигает BIS. Упомянем здесь пилотные проекты: BIS и множество центральных банков (включая ФРС, ЕЦБ, Банк Англии) тестируют модель единого реестра в Project Agorá. CBDC в обращении: розничные CBDC уже запущены на Багамах (Sand Dollar), на Ямайке (Jam-Dex), в Нигерии (eNaira) и странах Восточно-Карибского валютного союза (DCash). Регулирование стейблкоинов: Япония, Сингапур, ЕС (MiCA) и Великобритания создают законы для частных стейблкоинов, но не выпускают свои собственные. Хочется верить, что наш мегарегулятор подойдет к непростой теме определения стратегической архитектуры денежной системы России как всегда обстоятельно, справится с задачей профессионально и найдет действительно оптимальное решение, учитывающее как интересы развития экономики в целом, так и всех ее субъектов.

¹Депег (англ. depeg, depegging – отвязка) – ситуация, когда один актив теряет фиксированный паритет (1:1) с другим. Может быть контролируемым, или неконтролируемым (https://koshelek.ru/academy/chto-takoe-depeg).

Abstract. A debate has erupted in the domestic banking community regarding the introduction of the digital ruble (DR), with supporters and opponents debating its effectiveness and feasibility. Some bankers are proposing an alternative solution to the DR based on a stablecoin, which could complement or even replace the DR. They believe the country’s monetary system should include several types of rubles: cash, non-cash, DR, and stablecoins. These bankers believe the monetary system itself will become «four-layered». This multi-layered nature will clearly complicate the monetary system, make it more difficult to manage, and even increase the risk of fraud. The future of DS transformation projects remains uncertain overall, especially in the context of the ideas of the Bank for International Settlements (BIS) and its global project to simplify the national monetary systems of member countries implementing their CBDCs (Central Bank Digital Currency). The BIS has already made it clear that it does not consider stablecoins (even those issued by the central bank of any country) as an equivalent alternative to CBDCs. Keywords. Stablecoins, central bank digital currencies, crypto assets, settlements, regulation. Ключевые слова. Стейблкоин, цифровые валюты центральных банков, киптоактивы, расчеты, регулирование.