Рубль активно слабеет

9 сентября валютная пара USD/RUB на межбанковском рынке поднялась в район 83,4 руб. — это максимум с конца апреля. Это также означает, что в начале осени рубль вышел из летней фазы стабильности, когда он пару месяцев торговался в узком диапазоне 77,5-80,0 руб. Можно сказать, что сейчас мы видим подтверждение классического правила: чем дольше цена на актив стоит на месте, тем сильнее должен быть выход из этой консолидации. Потери рубля с начала сентября к доллару — 4,5%, к евро рубль потерял почти 5%, а к юаню российская валюта ослабла на 3,8%.    

Согласно данным ЦБ, по итогам августа рубль укрепился к доллару США на 1,8% (80,33 руб.), к юаню – на 0,9% (11,27 руб.). Валютные курсы вернулись в среднюю часть диапазона, наблюдавшегося в мае–июле 2025 года. Укреплению национальной валюты к доллару США, помимо прочих факторов, способствовало снижение индекса доллара США (DXY) на 2,1% на фоне ожиданий рынка относительно снижения ставки ФРС США.

Мы считаем, что в сентябре на динамику курса рубля в основном влияли следующие факторы:

1. Обнуление норматива обязательной продажи валютной выручки экспортерами, поскольку правительство таким образом показывает свою озабоченность излишне крепким курсом рубля и не хочет его дальнейшего усиления. 

2. С середины августа на рубль также могли повлиять геополитические события. Возможно, что в сентябре станут более ясны перспективы мирных переговоров президентов России и Украины. Трамп пообещал, что США займут «другую позицию» в отношении РФ, если по конфликту в Украине не будет прогресса. Европейские лидеры предложили Трампу совместно ужесточить санкции против России, но пока не дождались ответа.

3. Также на динамику рубля отчасти стала влиять ключевая ставка ЦБ РФ. В середине месяца регулятор может снизить ее на 100-200 б.п. И под эту тему доходности по рублевым депозитам и облигациям уже заметно снизились. Быстрое смягчение ДКП может негативно повлиять на курс рубля, поскольку снижение ставки сделает кредиты доступнее, простимулирует потребление внутри страны, но вместе с тем снизит интерес инвесторов к рублевым активам, что в совокупности может привести к ослаблению рубля.

4. В июле-августе наиболее сильно на внутренний валютный рынок стало влиять снижение объемов продажи валюты экспортерами. В августе продажи валюты составили лишь $6,2 млрд – это минимум за 3,5 года. Предыдущий минимум был в июле 2023 г. ($6,9 млрд). Снижение предложения валюты стало заметно с июня этого года и сейчас объемы продаж оказались вдвое меньше, чем они были в середине 2024 г.

5. Параллельно с этим в августе стал расти спрос на валюту. В прошлом месяце он восстановился до $33,4 млрд против $26,2 млрд в июле, $19,8 млрд в июне и $19,9 млрд в мае. В итоге снижение предложения валюты на рынке вкупе с ростом спроса на нее приводит к ее дефициту на рынке, что выражается в виде ослабления курса рубля. 

Ранее мы писали, что российское население в этом году продолжает торговать валютой в контрцикле: продавая валюту, когда ее курс растет и покупая ее, когда курс рубля укрепляется. Это подтверждает недавняя статистика, опубликованная Центробанком. Из нее мы видим, что чистые покупки наличной валюты россиянами в I полугодии 2025 года составили $1,4 млрд, что является рекордом с I полугодия 2022 года. То, что население активизировалось на валютном рынке с достаточно интенсивными покупками, тоже влияет на поведение рубля.

С конца весны и до конца лета рубль значительно укреплялся – это было хорошее время для перевода рублевых сбережений в валюту. В августе чистые покупки валюты физлицами по различным каналам составили 89 млрд руб. Общий объем наличной инвалюты, находящейся на руках у граждан, по итогам полугодия составил $93,5 млрд.

Однако аналитики, опрошенные ЦБ в период с 29 августа – 2 сентября, вновь понизили прогноз по курсу доллара и ключевой ставке на 2025-2026 годы. Но ожидания на 2027 год, напротив, ухудшились. Вот новые прогнозы по среднему курсу доллара: в 2025 году — 85,5 руб. против 87,3 руб. месяцем ранее. Исходя из этого мы получаем, что средний курс доллара в сентябре-декабре может быть на уровне 86,4 руб.; в 2026 году ожидается средний курс 96,0 руб. против 97,5 руб. месяцем ранее. Но эти прогнозы по рублю, как правило, являются отражением текущих тенденций: мало кто будет повышать прогноз по доллару, если в текущий момент он слабеет.   

ЦБ и Минфин могли бы «подрегулировать» курс рубля, чтобы решить проблемы бюджета, накопившего почти 5 трлн рублей дефицита к концу июля — такое мнение в интервью РБК на Восточном экономическом форуме высказал глава ВТБ Андрей Костин. Текущий курс рубля все еще «высоковат и плохо отражается на бюджете», посетовал Костин. Он добавил, что уровень 90 рублей за доллар «был бы не перебор».

Что касается ДКП, то в этом и следующем году аналитики, опрошенные Центробанком, рассчитывают на более низкую ключевую ставку. Новый прогноз предполагает, что в сентябре-декабре средняя ставка ЦБ будет на уровне 16%. Средняя ставка в 2026 году ожидается на уровне 13,2%, против 13,8%, ожидавшихся месяцем ранее.

Больше половины аналитиков крупнейших банков и инвестиционных компаний, опрошенных на прошлой неделе РБК, считают, что Банк России на заседании 12 сентября снова снизит ключевую ставку на 200 б.п., до 16% годовых. Такой прогноз дали 16 из 30 участников опроса. Еще 8 аналитиков полагают, что ЦБ будет более консервативен и снизит ставку лишь на 100 б.п., до 17%.

Выступивший на ВЭФ глава «Сбербанка» Герман Греф заявил, что в России уже наблюдается «техническая стагнация». Рецепт выхода из сложившегося положения, по мнению Г. Грефа, довольно прост: он предлагает радикально снизить ключевую ставку ЦБ. Но если такое снижение произойдет, то вместе с подъемом экономической активности страна получит стремительный отток средств из банков, ослабление курса рубля, и, как следствие, новый разгон инфляции.

Что касается геополитики, то на данный момент известно, что Д. Трамп не взял на себя четких обязательств по санкциям против РФ, несмотря на договоренности с европейскими лидерами. Однако в прошедшее воскресенье Президент США сообщил, что готов перейти ко второму этапу санкций, связанных с украинским военным конфликтом. При этом Трамп не уточнил, принял ли он уже окончательное решение о новых мерах и что может включать в себя вторая фаза санкций. Д. Трамп также сказал, что очень скоро намерен поговорить с президентом России по телефону.

Тем временем ЕС готовит 19-й пакет санкций против России. В него могут быть включены еще около полдюжины банков и энергетических компаний, платежные системы, криптобиржи и кредитные карты. Под ударом могут оказаться еще больше «темных» танкеров, перевозящих российскую нефть. Не исключено, что под новые санкции попадут иностранные (включая китайские) поставщики товаров военного (двойного) назначения.

За последние три года Россия уже адаптировалась к внешнему давлению. Однако каждый раз новые препоны затрудняют ведение внешней торговли и снижают доходы от продажи российского сырья (растут дисконты, задерживаются и дорожают транзакции).

Поэтому мы продолжаем ждать, что курс доллара (евро, юаня) будет постепенно возвращаться к тем значениям, которые мы видели в начале 2025 года. Текущее ослабление рубля, с временным лагом в несколько месяцев, скажется на динамике инфляции. По оценкам Банка России, ослабление рубля на 10% приводит к ускорению инфляции на 0,5–0,6% в течение одного квартала. Поэтому на горизонте до конца года импортёры переставят цены на новые уровни. Фактор ослабления рубля даст проинфляционный эффект и может умеренно повысить инфляционные ожидания населения, а значит путь на дальнейшее падение ключевой ставки в 2026 г., вероятно, будет не таким быстрым, как это выглядит сейчас.